5月(yue)5日(ri)，Giant Biogene Holding Co., Ltd（以(yi)下簡稱(cheng)“巨子(zi)生物(wu)”）遞表港交所，欲(yu)在(zai)香港主板(ban)IPO。“2021年(nian)中(zhong)國(guo)第二大的(de)(de)專業(ye)皮膚護理(li)產(chan)品公司(si)(si)”“中(zhong)國(guo)最大的(de)(de)膠原(yuan)蛋(dan)白專業(ye)皮膚護理(li)產(chan)品公司(si)(si)”（均按零售(shou)額(e)計），巨子(zi)生物(wu)的(de)(de)招股書中(zhong)有(you)不少這樣的(de)(de)頭(tou)銜，然(ran)而這些光(guang)環(huan)背后卻疑(yi)點重重。

網紅產品受矚目，曾超半數收入來自關聯方

招(zhao)股書顯示(shi)，巨子(zi)生(sheng)物主營以重組膠原蛋白(bai)為(wei)關鍵生(sheng)物活性成分的(de)專業皮膚(fu)護理產(chan)品(pin)、基(ji)于稀有人參皂苷技(ji)術的(de)功能性食品(pin)等。2019年(nian)(nian)至2021年(nian)(nian)，公司的(de)營收分別(bie)為(wei)9.57億(yi)元(yuan)、11.91億(yi)元(yuan)、15.53億(yi)元(yuan)；凈利潤分別(bie)為(wei)5.75億(yi)元(yuan)、8.27億(yi)元(yuan)、8.28億(yi)元(yuan)；毛利率(lv)(lv)保持在80%以上，但凈利率(lv)(lv)從(cong)2020年(nian)(nian)的(de)69.4%下滑至2021年(nian)(nian)的(de)53.3%。

巨子生(sheng)物在招股(gu)書(shu)中表示，膠原蛋白具有(you)良(liang)好的(de)(de)生(sheng)物兼容性及較低的(de)(de)免疫(yi)原性，是護(hu)膚(fu)品(pin)、醫療產品(pin)等的(de)(de)理想(xiang)生(sheng)物活性成分。巨子生(sheng)物的(de)(de)產品(pin)組合包括105項SKU，主打的(de)(de)重組膠原蛋白旗艦品(pin)牌可(ke)麗金(jin)和可(ke)復美分別是2021年中國專業(ye)皮膚(fu)護(hu)理產品(pin)行業(ye)第(di)三(san)和第(di)四的(de)(de)暢銷品(pin)牌（按零(ling)售額(e)計(ji)）。

但是，不能只看到巨子生物近三(san)年累計(ji)超過37億元(yuan)的(de)收入和超22億元(yuan)的(de)凈利(li)潤，還要注意的(de)是2019年、2020年，巨子生物的(de)收入中很大一部分都來自關聯方。

招股書顯示，西安創客村（以下簡稱“創客村”）在近三年一直都位列巨子生物第一大客戶，占總收入的比重分別為52.2%、49.3%、29.3%。而多年來，創(chuang)客村(cun)(cun)(cun)一(yi)直(zhi)都是(shi)巨(ju)(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)關(guan)聯方(fang)。巨(ju)(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)CEO嚴建亞和子(zi)公(gong)司陜(shan)西(xi)巨(ju)(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)技術(shu)是(shi)創(chuang)客村(cun)(cun)(cun)2015年成(cheng)立時的(de)唯一(yi)股(gu)(gu)東(dong)，直(zhi)到(dao)2020年6月創(chuang)客村(cun)(cun)(cun)與(yu)巨(ju)(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)關(guan)聯關(guan)系才(cai)消除，期間巨(ju)(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)前董事張兵(bing)、前總(zong)經理馬(ma)曉軒(xuan)也(ye)都通過(guo)股(gu)(gu)權轉讓成(cheng)為創(chuang)客村(cun)(cun)(cun)股(gu)(gu)東(dong)。巨(ju)(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)與(yu)創(chuang)客村(cun)(cun)(cun)的(de)關(guan)聯千絲萬縷，且(qie)相關(guan)收入(ru)的(de)占比高，不免令人擔憂。

一產品欲擴產400倍，太離譜

除了報告期內占比較高的關聯交易，銀柿財經記者還發現巨子生物的擴產計劃似乎更加夸張。巨子生物表示，其正在西安建設設計產能為26.78萬千克的人參皂苷新生產設施，并預計在2024年下半年開始生產。

這一擴產(chan)行為(wei)簡直(zhi)可以(yi)說是天馬行空，巨子生物的產(chan)品構(gou)成中人參皂苷主要用(yong)于功能性食品“參苷”，2019年(nian)至2021年(nian)期間(jian)，巨子生物人參皂苷的產(chan)能均為(wei)630千克，也(ye)就是說公司想(xiang)在2021年(nian)產(chan)能的基礎上對人參皂苷擴產(chan)約425倍。

2021年巨子(zi)生物(wu)“功能性(xing)食(shi)品(pin)及其他”項(xiang)目的收入約4900萬(wan)元(yuan)，若巨子(zi)生物(wu)擴產(chan)后的人參皂苷還(huan)是(shi)主要用于功能性(xing)食(shi)品(pin)，那(nei)么(me)以其2021年相關產(chan)品(pin)的收入大致測(ce)算(suan)，當該項(xiang)擴產(chan)全部達產(chan)后對應的人參皂苷功能性(xing)食(shi)品(pin)規模可能會達到近210億元(yuan)。

而招股書中顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，預計2022年至2027年，中國基于人參皂苷技術的功能性食品市場將以16.1%的復合增長率從7.39億元增長至15.61億元，也就是說，即使2027年的中國市場擴大十倍也難以消化巨子生物擴產后的人參皂苷，巨子生物如此大規模擴產的目的仍令人難以捉摸。

另外，招股書顯示，巨子生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)2011年自主(zhu)研發(fa)了(le)參苷(gan)膠囊(nang)(nang)技(ji)術(shu)，之后將該(gai)技(ji)術(shu)免(mian)費轉讓(rang)給獨立的(de)第(di)三方西(xi)(xi)安(an)金牛生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)工程有限公司（以(yi)下簡稱(cheng)“西(xi)(xi)安(an)金牛”）。而(er)西(xi)(xi)安(an)金牛獲得相關(guan)功能(neng)性食品審(shen)批(pi)后，獨家委托巨子生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產和銷售(shou)參苷(gan)膠囊(nang)(nang)。到了(le)2022年4月，西(xi)(xi)安(an)金牛又免(mian)費將該(gai)技(ji)術(shu)轉讓(rang)回巨子生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)，同時巨子生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)又重新(xin)提交(jiao)關(guan)于該(gai)產品的(de)功能(neng)性食品審(shen)批(pi)。那么，巨子生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)此番將參苷(gan)膠囊(nang)(nang)技(ji)術(shu)在西(xi)(xi)安(an)金牛處過一遍手(shou)的(de)操作也不知(zhi)道(dao)葫(hu)蘆(lu)里賣的(de)是什么藥(yao)。

不過，銀柿財經記(ji)者(zhe)隨后(hou)發現(xian)，西(xi)安晚報(bao)2022年(nian)4月21日刊登的文章中提及(ji)，根(gen)據《陜(shan)西(xi)省人民(min)政府(fu)關于2021年(nian)度陜(shan)西(xi)省科學技(ji)術(shu)獎(jiang)(jiang)勵的決定》，巨(ju)子生(sheng)物(wu)和西(xi)安金(jin)牛(niu)參與的“稀有人參皂苷的生(sheng)物(wu)制造及(ji)其應用(yong)”獲2021年(nian)技(ji)術(shu)發明一等獎(jiang)(jiang)，而這在時間上(shang)與西(xi)安金(jin)牛(niu)將參苷膠囊技(ji)術(shu)轉讓回巨(ju)子生(sheng)物(wu)似(si)有重合(he)。

巨子生物欲(yu)在港股IPO，那么其關(guan)聯交(jiao)易、大(da)幅擴產等(deng)問(wen)題是否會引起(qi)監管注意？銀柿財經將(jiang)保持關(guan)注。