中新經緯5月18日電(林琬斯)近日，可麗金和可復美母公司巨子生物正式沖刺赴港上市，吸引了高瓴、CPE源峰、中金資本等大批投資機構押注，其中CPE源峰、高瓴投資分別斥資8.38億元、7.76億元持有公司股份，巨子生物IPO前的估值超過190億元。

招(zhao)股書(shu)顯(xian)示(shi)，巨子生物此(ci)次募(mu)集資(zi)(zi)金主要用于研發(fa)(fa)投資(zi)(zi)、增強營銷活動提高品牌(pai)知(zhi)名度等方面。從招(zhao)股書(shu)來看，巨子生物近三年分紅(hong)比例(li)遠(yuan)高于企業凈利潤(run)，手握71億元(yuan)現金，研發(fa)(fa)投入占比不足(zu)2%。

超80%收入依賴可麗金和可復美

2000年(nian)，范代(dai)娣博士和團隊(dui)成功研發(fa)出重組膠原(yuan)蛋白技(ji)術。同年(nian)，范代(dai)娣聯(lian)合(he)丈夫(fu)嚴建亞(ya)創辦了巨子(zi)生(sheng)物。目前，55歲的(de)嚴建亞(ya)擔任巨子(zi)生(sheng)物聯(lian)合(he)創始(shi)人、執(zhi)行董(dong)事、董(dong)事會主席(xi)(xi)兼首席(xi)(xi)執(zhi)行官及本公司的(de)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東之一(yi)(yi)，今年(nian)56歲的(de)范代(dai)娣擔任公司聯(lian)合(he)創始(shi)人、執(zhi)行董(dong)事兼首席(xi)(xi)科學官，及公司的(de)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東之一(yi)(yi)。

值得一提的是，巨子生物背后還有西北大學的支持。目前(qian)，范代娣擔任西(xi)北大(da)學(xue)化工學(xue)院(yuan)(yuan)的院(yuan)(yuan)長、生物材料國家(jia)地方聯(lian)合工程研究中心(xin)主任、西(xi)北大(da)學(xue)生物醫藥研究院(yuan)(yuan)院(yuan)(yuan)長等職務。IPO前(qian)，范代娣夫婦通過信(xin)托等方式合計持有巨子生物62.02%股權。

不同于同在醫美賽道中的(de)玻尿酸企業，巨子生物(wu)(wu)專(zhuan)注于重組膠原(yuan)蛋白為關鍵生物(wu)(wu)活性成(cheng)分的(de)皮(pi)膚護理產品(pin)(pin)與基于稀有(you)人參皂苷技(ji)術(shu)的(de)功能(neng)性食品(pin)(pin)。

據了解，在生物活(huo)性(xing)成分中(zhong)，透(tou)明(ming)質酸(suan)和膠原蛋(dan)白(bai)都享有(you)(you)一定的知名度。透(tou)明(ming)質酸(suan)的主要特性(xing)為皮膚潤滑和保(bao)濕(shi)，膠原蛋(dan)白(bai)優勢在于(yu)(yu)皮膚修護和抗衰老的功(gong)效。而作為從人參中(zhong)提取的活(huo)性(xing)成分，人參皂(zao)苷(gan)有(you)(you)助于(yu)(yu)增強免疫(yi)系統，降低血脂和血糖水平，并(bing)有(you)(you)助于(yu)(yu)抑制腫瘤(liu)生長(chang)。

根據弗若斯特(te)沙利文數據，按零售額計，巨子生物(wu)是2021年中(zhong)國第二大的專業皮膚(fu)護理(li)產(chan)品公司(si)，同(tong)時從2019年起連(lian)續三年一直是中(zhong)國最大的膠原(yuan)蛋(dan)白專業皮膚(fu)護理(li)產(chan)品公司(si)。

在該賽道中，巨子生物共布局8個主要品牌，其中可復美與可麗金屬于“醫美面膜”概念，主要是類人膠原蛋白敷料。可(ke)復美于(yu)2011年(nian)推(tui)出(chu)，起初是作(zuo)為(wei)面向醫療(liao)機(ji)構客戶的皮膚(fu)科級別專業皮膚(fu)護(hu)(hu)理品牌(pai)，隨(sui)后擴展(zhan)至大眾消費(fei)市(shi)場(chang)。巨子生物的第二款品牌(pai)可(ke)麗金于(yu)2009年(nian)推(tui)出(chu)，作(zuo)為(wei)中高端多功能皮膚(fu)護(hu)(hu)理品牌(pai)，其主要(yao)功效為(wei)抗衰老、皮膚(fu)保養及(ji)皮膚(fu)修(xiu)護(hu)(hu)。

此(ci)外，巨(ju)子生物還(huan)有(you)可預、可痕、可復(fu)平、利(li)妍(yan)、欣苷(gan)(SKIGIN)及參苷(gan)等產(chan)品，涵蓋功效性(xing)護膚品、醫用敷料和功能性(xing)食(shi)品。

即便公(gong)司(si)旗下(xia)布局多個品(pin)牌(pai)，可麗金(jin)和可復美仍(reng)占據公(gong)司(si)80%以上的(de)(de)收(shou)入來源。數據顯示，2019年(nian)至2021年(nian)，上述兩個品(pin)牌(pai)下(xia)的(de)(de)專(zhuan)業皮膚護理(li)產品(pin)貢獻了公(gong)司(si)總收(shou)入80.6%、82.4%以及91.7%的(de)(de)銷售額。巨子生物也直言，預(yu)計在不久的(de)(de)將來，該(gai)等品(pin)牌(pai)的(de)(de)銷售將持(chi)續(xu)成為公(gong)司(si)收(shou)入的(de)(de)主要部分。

在(zai)招股書中的(de)風險因素中，巨子(zi)生物明確(que)指出，由于產品(pin)(pin)銷售依賴品(pin)(pin)牌(pai)及(ji)消(xiao)費(fei)者(zhe)對(dui)(dui)產品(pin)(pin)的(de)看法，任何對(dui)(dui)公(gong)司(si)品(pin)(pin)牌(pai)的(de)損害(如負面新聞及(ji)產品(pin)(pin)事件(jian)，或(huo)未能持續推廣品(pin)(pin)牌(pai))將會導致(zhi)公(gong)司(si)產品(pin)(pin)的(de)銷售下降。

一張面膜30元 研發投入不足2%

可(ke)(ke)麗金和可(ke)(ke)復(fu)美承擔著公(gong)司80%以(yi)上的收入來源(yuan)，那(nei)么上述兩個(ge)品牌的銷售情況如何？

“V觀財報”(微信號ID:VG-View)在(zai)電商平臺上(shang)看(kan)到，可(ke)復美類人膠(jiao)原蛋白敷(fu)料面膜5片售(shou)價高達(da)184元，可(ke)麗金類人膠(jiao)原蛋白健膚(fu)保濕面膜的價格為5片126元，兩個品牌平均(jun)每(mei)片面膜售(shou)價在(zai)30元左右(you)。

在此背景下，巨子生物賺得盆滿缽滿，毛利率逐年增長。2019年至2021年，巨子生物營收分別為9.57億元、11.91億元和15.53億元，同期，調整后的凈利潤分別為5.75億元、6.72億元和8.37億元，毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%，堪稱“醫美茅”。

盡管非(fei)常賺錢(qian)，但在支出(chu)方面，巨子生(sheng)物的銷(xiao)售(shou)開支遠高于研發(fa)費用，2019年至2021年，公司研發(fa)開支分(fen)別為(wei)1140萬(wan)(wan)元(yuan)、1338.1萬(wan)(wan)元(yuan)與2495.4萬(wan)(wan)元(yuan)，分(fen)別占公司收入比(bi)重分(fen)別只有1.15%、1.09%與1.61%。

與之相比，2021年，同在醫美賽道內的愛美客、華熙生物與昊海生科的研發投入均上億，分別為1.02億元、2.84億元、1.68億元，且分別占營收的7.04%、5.74%與9.51%，均高于巨子生物不足2%的研發投入比例。

從銷(xiao)售費用來(lai)看，招股書顯示(shi)，2019年至2021年，公司(si)銷(xiao)售及(ji)經銷(xiao)開支分(fen)別達(da)到9378.8萬元、1.58億(yi)元以及(ji)3.46億(yi)元，分(fen)別占到總收入的9.82%、13.27%與(yu)22.28%。

巨子生物解釋稱，主要由于線上直銷的擴張，令線上營銷開(kai)支有所增(zeng)加。

據了解，巨子生物的銷(xiao)(xiao)售及經(jing)銷(xiao)(xiao)開支(zhi)主要包括(kuo)線(xian)上(shang)營(ying)銷(xiao)(xiao)開支(zhi)、線(xian)下營(ying)銷(xiao)(xiao)開支(zhi)和雇(gu)員薪(xin)酬(chou)開支(zhi)。其中(zhong)，線(xian)下營(ying)銷(xiao)(xiao)開支(zhi)占(zhan)比從2019年的26.5%逐漸下滑至(zhi)2021年的6.7%。線(xian)上(shang)營(ying)銷(xiao)(xiao)開支(zhi)占(zhan)比則逐年提升，從2019年的68.7%增至(zhi)2021年的88.5%。

在線上營銷方面，巨子生物(wu)通過建立直播矩陣(包括明星、注重化(hua)妝品成(cheng)分和配方的(de)(de)美容博主以(yi)及皮(pi)膚(fu)科達人)與(yu)消費者互(hu)動。線下，巨子生物(wu)舉辦“溯源(yuan)”活(huo)動，邀請KOL、專業機構及媒體(ti)實(shi)地考察生產(chan)設(she)施，還舉辦皮(pi)膚(fu)科醫生及消費者參與(yu)的(de)(de)圓桌論壇(tan)，通過大型商場的(de)(de)廣告屏(ping)和快閃式(shi)零售門店以(yi)及屈臣(chen)氏(shi)、妍麗以(yi)及調色(se)師等(deng)化(hua)妝品連(lian)鎖店的(de)(de)海報宣(xuan)傳產(chan)品等(deng)。

重(zhong)金銷售砸出來的(de)產(chan)品也打開(kai)了中國(guo)市場。報告期內，巨子生(sheng)物的(de)產(chan)品已銷往中國(guo)1000多家(jia)公立醫院、約1700家(jia)私立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。

值得注意的是，銷售(shou)費(fei)用猛(meng)漲之(zhi)下，總收入也在增加(jia)，但巨子生物凈利率(lv)卻出(chu)現了下滑。據招股書(shu)，巨子生物的經調整凈利率(lv)已經由2019年的60.1%降(jiang)至2021年的53.9%。

手握超71億現金 3年利潤分發殆盡

巨子生物在招(zhao)股書中(zhong)解釋(shi)，本次沖(chong)刺(ci)上(shang)市，公(gong)司(si)擬將IPO募(mu)集(ji)所(suo)得資金(jin)凈額將主要用于研發投資、擴展與產品組合和(he)(he)生物活性成分有關的生產能力、增強全渠道銷售和(he)(he)經銷網絡、提高(gao)運營和(he)(he)信息系統以及用作營運資金(jin)和(he)(he)一般公(gong)司(si)用途。

但(dan)“V觀財報”注意到，巨子生物近三年分紅(hong)比(bi)例(li)遠高于企業凈利(li)潤。

招股書顯示(shi)，2019至2021年(nian)，巨(ju)子(zi)生(sheng)物三年(nian)累計經調凈利潤(run)為20.84億(yi)(yi)(yi)元，同期巨(ju)子(zi)生(sheng)物錄得的應付股息總(zong)額為26.64億(yi)(yi)(yi)元。巨(ju)子(zi)生(sheng)物表示(shi)，截(jie)至2021年(nian)12月31日，公司還有1.19億(yi)(yi)(yi)元的保(bao)留利潤(run)可供分(fen)派(pai)予公司股東。

除此之外，“V觀財報”觀察到，巨子生物還持有超過70億元的現金。截至2021年12月31日，巨(ju)子生物持有的現金及現金等價物為71.03億(yi)元(yuan)，比2020年末的3.68億(yi)元(yuan)暴漲67.35億(yi)元(yuan)，其中44.76億(yi)元(yuan)是融(rong)資所(suo)得。

對此，深圳中金華創(chuang)基金董事(shi)長龔濤接受(shou)“V觀(guan)財(cai)報”采訪時表示(shi)，公司在上市前將巨額的(de)累積利潤(run)分配給原(yuan)始(shi)股(gu)東(dong)是可(ke)以理解的(de)，因(yin)為上市之后原(yuan)始(shi)股(gu)東(dong)股(gu)份被稀釋，相應能(neng)分到的(de)分紅會變少。

“由于公司近(jin)年來重(zhong)營銷而輕研發(fa)(fa)的(de)(de)經營策略(lve)導致凈(jing)利潤率連續下滑與同行競(jing)爭力下降，所以公司上市(shi)融(rong)(rong)資加強研發(fa)(fa)保持其膠原蛋白領域的(de)(de)龍頭地位是(shi)當務之急。投資者更(geng)需要關注的(de)(de)是(shi)巨子生物拿到(dao)巨額融(rong)(rong)資后(hou)的(de)(de)投向和資金使用(yong)效率問題(ti)。”龔濤表示，只要不走(zou)重(zhong)營銷的(de)(de)老路(lu)，重(zhong)視研發(fa)(fa)領先，未(wei)來投資回報還是(shi)可觀的(de)(de)。(中新經緯APP)