（報(bao)告出品方/作者：興業證券，代凱燕、金秋、宋婧(jing)茹）

一、生物活性賦能多重場景，重組膠原助力產業化進程

1.1、膠原蛋白優勢漸顯，應用場景有望拓寬

膠原(yuan)蛋白(bai)(bai)因其優異的(de)生(sheng)物活(huo)(huo)性優勢，逐漸從(cong)各(ge)大生(sheng)物材料中(zhong)脫穎而(er)出。隨著人(ren)的(de) 年(nian)齡(ling)增長，肌膚彈性來(lai)源的(de)真(zhen)皮(pi)(pi)層代謝能(neng)力衰(shuai)退，老(lao)化而(er)失去(qu)光澤(ze)、出現皺紋;于 是(shi)行業研發出各(ge)類(lei)填充物以恢復皮(pi)(pi)膚狀態，其分為非生(sheng)物材料與(yu)生(sheng)物材料（肉毒 桿菌毒素、膠原(yuan)蛋白(bai)(bai)及玻尿酸(suan)等）。其中(zhong)與(yu)玻尿酸(suan)同樣具有保濕功能(neng)但同時也(ye)具有 生(sheng)物相容性、低(di)抗原(yuan)活(huo)(huo)性，以及止血、美(mei)白(bai)(bai)功能(neng)的(de)膠原(yuan)蛋白(bai)(bai)材料有望得到進(jin)一(yi)步 應用。

1.2、生物活性大分子，膠原蛋白為細胞中“床的彈簧”

膠(jiao)原蛋(dan)白是廣泛存(cun)在(zai)于哺(bu)乳動物(wu)的(de)(de)(de)皮膚、骨骼、眼睛、肌腱等部位中的(de)(de)(de)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)狀(zhuang)、 大(da)分子(zi)蛋(dan)白質分子(zi)，由(you)結(jie)締組織細(xi)胞(bao)和其他細(xi)胞(bao)（如(ru)肝臟(zang)、肺、脾及(ji)腦組織細(xi)胞(bao)） 所(suo)分泌，約占人體(ti)蛋(dan)白總量(liang)的(de)(de)(de) 25%-30%（成年(nian)人體(ti)約有 3 公斤膠(jiao)原蛋(dan)白），因其 屬于纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)性蛋(dan)白所(suo)以具有維(wei)(wei)(wei)(wei)持皮膚和組織器官形(xing)態和結(jie)構(gou)作用，如(ru)同“床的(de)(de)(de)彈簧(huang)”。 膠(jiao)原蛋(dan)白的(de)(de)(de)分子(zi)結(jie)構(gou)呈三(san)股(gu)螺(luo)旋，由(you)三(san)條(tiao)多(duo)勝肽(tai)(tai)相(xiang)互(hu)纏繞構(gou)成。形(xing)成膠(jiao)原蛋(dan)白纖(xian) 維(wei)(wei)(wei)(wei)的(de)(de)(de)過(guo)程為(wei)，由(you)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)母細(xi)胞(bao)或其他組織的(de)(de)(de)母細(xi)胞(bao)先制造出(chu)單(dan)條(tiao)的(de)(de)(de)多(duo)勝肽(tai)(tai)，之(zhi)后(hou)三(san) 條(tiao)勝肽(tai)(tai)鏈(lian)會(hui)相(xiang)互(hu)纏繞成三(san)股(gu)螺(luo)旋的(de)(de)(de)膠(jiao)原蛋(dan)白分子(zi)，膠(jiao)原蛋(dan)白分子(zi)通過(guo)“交聯”（兩 聚合(he)物(wu)分子(zi)鏈(lian)相(xiang)連接）聚合(he)形(xing)成纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)狀(zhuang)的(de)(de)(de)膠(jiao)原蛋(dan)白微纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)，其再進一步聚合(he)成膠(jiao) 原蛋(dan)白細(xi)纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)，最后(hou)聚合(he)成膠(jiao)原蛋(dan)白纖(xian)維(wei)(wei)(wei)(wei)。

三(san)螺旋(xuan)結(jie)(jie)構(gou)(gou)為膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)白(bai)(bai)活(huo)(huo)性(xing)機理所在，α鏈(lian)(lian)結(jie)(jie)構(gou)(gou)與氫(qing)鍵均為穩定結(jie)(jie)構(gou)(gou)重要(yao)因素。 膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)白(bai)(bai)的活(huo)(huo)性(xing)，指其穩定三(san)螺旋(xuan)結(jie)(jie)構(gou)(gou)可(ke)為細(xi)胞提供必要(yao)養分、促進(jin)新陳代謝、 維持骨細(xi)胞特(te)性(xing)等功能。三(san)螺旋(xuan)中(zhong)α鏈(lian)(lian)結(jie)(jie)構(gou)(gou)能限(xian)制多肽鏈(lian)(lian)轉動從(cong)而(er)穩定其螺旋(xuan)結(jie)(jie) 構(gou)(gou)，并(bing)使肽鏈(lian)(lian)具(ju)備(bei)剛性(xing)及形成折角構(gou)(gou)象；并(bing)且(qie)α鏈(lian)(lian)間鄰近的 CO、NH 可(ke)形成氫(qing)鍵 從(cong)而(er)穩定膠(jiao)(jiao)原結(jie)(jie)構(gou)(gou)。但在膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)白(bai)(bai)提取(qu)過程中(zhong)，高溫、酸堿均會(hui)破壞氫(qing)鍵并(bing)導致(zhi) α鏈(lian)(lian)斷裂從(cong)而(er)破壞膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)白(bai)(bai)正(zheng)常(chang)的生物活(huo)(huo)性(xing)。

同時，也因(yin)膠原(yuan)蛋白(bai)可激發細胞活(huo)性(xing)，并相較透(tou)明質酸具有更多的皮膚(fu)修護(hu)和抗 衰老作用(yong)，目前被逐漸應用(yong)于功能性(xing)護(hu)膚(fu)及(ji)傳(chuan)統臨床(chuang)醫學(xue)、醫療美容、食(shi)品，以(yi) 及(ji)化(hua)妝品領域。我們(men)分(fen)別從Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型膠原(yuan)蛋白(bai)發揮生物活(huo)性(xing)的機理(li)進行如下(xia) 研究：

1.3、Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型膠原蛋白各顯其能，多方面為身體保駕護航

根(gen)據分(fen)布(bu)位(wei)(wei)置不同(tong)，膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)應用較廣泛(fan)的(de)(de)(de)為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型(xing)。 1）Ⅰ型(xing)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)為骨(gu)組織細(xi)(xi)(xi)胞(bao)外基質(zhi)的(de)(de)(de)主要(yao)(yao)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)，主要(yao)(yao)維(wei)持骨(gu)結構(gou)的(de)(de)(de)完整(zheng)性(xing)(xing)(xing)和(he)骨(gu) 生物力(li)學特性(xing)(xing)(xing)。占(zhan)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)總量的(de)(de)(de) 80%以上(shang)，普遍(bian)存在(zai)于皮(pi)膚(fu)(fu)、骨(gu)骼、角膜等(deng)部 位(wei)(wei)；通過(guo)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)-整(zheng)合(he)(he)素信號通道誘導骨(gu)髓間充質(zhi)干細(xi)(xi)(xi)胞(bao)向成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)骨(gu)細(xi)(xi)(xi)胞(bao)分(fen)化(hua)和(he)促(cu)(cu)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)骨(gu)細(xi)(xi)(xi) 胞(bao)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)骨(gu)分(fen)化(hua)，在(zai)牽張(zhang)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)骨(gu)中后期成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)骨(gu)細(xi)(xi)(xi)胞(bao)特異性(xing)(xing)(xing)分(fen)泌Ⅰ型(xing)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)，最終Ⅰ型(xing)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)完 全成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)為骨(gu)基質(zhi)主要(yao)(yao)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)分(fen)，從而(er)(er)維(wei)持骨(gu)結構(gou)的(de)(de)(de)完整(zheng)性(xing)(xing)(xing)和(he)骨(gu)生物力(li)學特性(xing)(xing)(xing)。 2）Ⅱ型(xing)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)主要(yao)(yao)由軟(ruan)(ruan)骨(gu)細(xi)(xi)(xi)胞(bao)產生，通過(guo)抑(yi)制 T 細(xi)(xi)(xi)胞(bao)活化(hua)從而(er)(er)減緩關(guan)節(jie)磨損(sun)。 其(qi)主要(yao)(yao)存在(zai)軟(ruan)(ruan)骨(gu)、玻璃體、椎間盤(pan)等(deng)位(wei)(wei)置，絲狀的(de)(de)(de)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)纖維(wei)與彈性(xing)(xing)(xing)蛋(dan)白(bai)(bai)及多(duo) 糖蛋(dan)白(bai)(bai)相互交織形(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)網(wang)狀結構(gou)，為關(guan)節(jie)提供(gong)緩沖保(bao)護，為肌膚(fu)(fu)提供(gong)水分(fen)，修復損(sun) 傷。目前Ⅱ型(xing)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)產品原(yuan)(yuan)(yuan)材(cai)料來源于豬、牛軟(ruan)(ruan)骨(gu)、雞胸骨(gu)。 3）Ⅲ型(xing)膠(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)較多(duo)存在(zai)于嬰幼兒體內，可促(cu)(cu)進傷口愈合(he)(he)，減輕皮(pi)膚(fu)(fu)炎癥，因(yin)(yin)而(er)(er) 也被應用于皮(pi)膚(fu)(fu)修復領域。同(tong)時，起到維(wei)持皮(pi)膚(fu)(fu)彈性(xing)(xing)(xing)、保(bao)護血管神經、促(cu)(cu)進損(sun)傷 部位(wei)(wei)恢復等(deng)作用，因(yin)(yin)而(er)(er)有望成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)未來主流專(zhuan)業皮(pi)膚(fu)(fu)護理應用材(cai)料。

1.4、技術路徑上動物膠原仍占主導，重組膠原亟待技術突破

基(ji)(ji)因(yin)工(gong)程讓膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)“更加廉價且便捷地獲(huo)取(qu)”成(cheng)為可能。膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)主要有 動物提取(qu)法(fa)、化(hua)(hua)學(xue)合(he)(he)成(cheng)法(fa)和基(ji)(ji)因(yin)工(gong)程法(fa) 3 種工(gong)藝。動物提取(qu)法(fa)操(cao)作簡單(dan)、生(sheng)產(chan)(chan)(chan)時(shi) 間短、回收率(lv)高(gao)且成(cheng)本(ben)(ben)較(jiao)低(di)，因(yin)而為目前主要生(sheng)產(chan)(chan)(chan)技術(shu)，但會造成(cheng)潛在免疫原性(xing)甚至攜帶病(bing)毒(du)，安全性(xing)較(jiao)差、來源受限(xian)、產(chan)(chan)(chan)量較(jiao)低(di)限(xian)制(zhi)(zhi)了(le)其規模(mo)化(hua)(hua)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)應用(yong)；化(hua)(hua) 學(xue)合(he)(he)成(cheng)法(fa)在批量制(zhi)(zhi)備和成(cheng)本(ben)(ben)控制(zhi)(zhi)方(fang)面劣勢明顯(xian)；而基(ji)(ji)因(yin)工(gong)程法(fa)不僅可避免病(bing)毒(du)隱 患、免疫排斥(chi)反應等；并(bing)且人天(tian)然形(xing)成(cheng)的膠(jiao)(jiao)原與(yu)重組類人膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)、重組人源化(hua)(hua) 膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)、重組人膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)的氨基(ji)(ji)酸序列一致(zhi)性(xing)依次逐(zhu)增，最終(zhong)為有望實現(xian)低(di)成(cheng) 本(ben)(ben)大量生(sheng)產(chan)(chan)(chan)膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)，為膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)(bai)大規模(mo)產(chan)(chan)(chan)業化(hua)(hua)應用(yong)的未來方(fang)向(xiang)。

其(qi)中(zhong)，我們從(cong)目前應(ying)(ying)用最廣的(de)動(dong)物源膠原蛋(dan)白制備(bei)技術(shu)，以(yi)及作為(wei)未(wei)來(lai)應(ying)(ying)用方向 的(de)基因工(gong)(gong)程(cheng)法為(wei)切(qie)入點(dian)，分析其(qi)原材料、生(sheng)產過(guo)程(cheng)、生(sheng)物活(huo)性(xing)等因素，試圖探究 其(qi)工(gong)(gong)藝于當前及未(wei)來(lai)的(de)情(qing)況。

動物源膠原(yuan)蛋白制備技術因(yin)生產工藝(yi)相對成熟，且(qie)制備成本低，因(yin)而(er)為(wei)(wei)目前(qian)(qian)主(zhu)要 生產工藝(yi)。具體工藝(yi)為(wei)(wei)先通過刮除(chu)牛(niu)、豬(zhu)等動物多(duo)余組織并(bing)(bing)(bing)去除(chu)油脂(zhi)，然后(hou)經過 去除(chu)油脂(zhi)、膨潤、消化再經歷離心分(fen)離、鹽析(xi)、冷凍干燥等純化步驟，最(zui)后(hou)再經 過一次(ci)和二次(ci)交(jiao)聯得到膠原(yuan)蛋白成品。該(gai)成品的三(san)螺(luo)旋結構(gou)完整、成纖維(wei)性能佳， 并(bing)(bing)(bing)能保持較好的生物學特性，并(bing)(bing)(bing)且(qie)生產相對簡單(dan)，因(yin)而(er)為(wei)(wei)目前(qian)(qian)主(zhu)流生產工藝(yi)。

重組(zu)膠(jiao)原蛋(dan)白(bai)技術，即通過基因(yin)工程將膠(jiao)原蛋(dan)白(bai)中 mRNA 逆轉成 cDNA，經酶(mei)切 后(hou)，氨基酸序列重組(zu)于酵母(mu)/大腸桿菌，經過高(gao)密(mi)度(du)發酵、分離、復性(xing)、純(chun)化(hua)等工 藝(yi)形成高(gao)安全(quan)性(xing)和穩定性(xing)的高(gao)分子蛋(dan)白(bai)，但目(mu)前工藝(yi)下生(sheng)物活性(xing)完整度(du)較低。目(mu) 前主要生(sheng)產企(qi)業(ye)為西安巨子生(sheng)物、錦波生(sheng)物、江(jiang)山聚源、江(jiang)蘇創健(jian)等。

該方法相較(jiao)動(dong)物(wu)源膠原(yuan)蛋白(bai)制備技術的(de)(de)優(you)劣(lie)勢(shi)如下： 1) 優(you)勢(shi)在(zai)于(yu)：前端原(yuan)料(liao)為(wei)淀粉、葡萄糖、無機鹽(yan)等常(chang)見原(yuan)料(liao)，成本低且(qie)生(sheng)(sheng)產(chan)周 期(qi)短，擴(kuo)產(chan)方便(bian)（發酵法生(sheng)(sheng)產(chan)原(yuan)料(liao)的(de)(de)周期(qi)為(wei) 4-14 天，相較(jiao)于(yu)動(dong)物(wu)源提取載體 豬的(de)(de)養殖(zhi)周期(qi)六個(ge)月更(geng)短）與人體膠原(yuan)蛋白(bai) 100%相同(tong)，致敏(min)率低（但各人體 質不(bu)同(tong)仍有致敏(min)概(gai)率）；變性溫度高(gao)達 72℃，可常(chang)溫運輸(shu)；不(bu)存在(zai)動(dong)物(wu)源提取 方法的(de)(de)病毒隱患。2) 劣(lie)勢(shi)在(zai)于(yu)：受(shou)技術所限，其產(chan)品功效會(hui)打折扣。由于(yu)其三維螺旋結構不(bu)穩(wen)定(ding) 且(qie)分(fen)子量(liang)較(jiao)小，其支(zhi)撐效果相對較(jiao)低；并且(qie)生(sheng)(sheng)產(chan)過(guo)程(cheng)會(hui)產(chan)生(sheng)(sheng)內毒素，處理不(bu) 當會(hui)導(dao)致過(guo)敏(min)等副作用。

1.5、國內膠原蛋白公司技術與產能各異，重組膠原蛋白未來將占上風

規模化生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)將帶來膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)料行業變(bian)革(ge)。巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)可實現蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)純(chun) 度 99.9%，并使重(zhong)(zhong)組(zu)大(da)腸桿(gan)菌靶(ba)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)在經過一輪的加工(gong)后回收率(lv)達 90%，為(wei)(wei)行業 領先水平。同時(shi)，巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)的膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)細菌內(nei)毒素濃度低于(yu)(yu) 0.1EU/mg，優于(yu)(yu)同以(yi) 大(da)腸桿(gan)菌為(wei)(wei)載體的錦(jin)波生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)公司。 聚(ju)源(yuan)、創(chuang)健等(deng)公司以(yi)畢赤酵母為(wei)(wei)主要載體生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan) 膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)，所生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)以(yi)重(zhong)(zhong)組(zu)人源(yuan)化膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)為(wei)(wei)主，蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)表達量較高且無 內(nei)毒素。目前(qian)聚(ju)源(yuan)與創(chuang)健仍處于(yu)(yu)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)料產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)擴(kuo)充階(jie)段，現有(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)尚未(wei)公開。 重(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)將迎(ying)來快速增長，未(wei)來有(you)望(wang)超過動(dong)物(wu)(wu)源(yuan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)。產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)方(fang)面，巨(ju)子(zi) 生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)目前(qian)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng) 10.88 噸(dun)，錦(jin)波生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)目前(qian)年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)約 0.1 噸(dun)，其他(ta)公司尚未(wei) 形成規模產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)或未(wei)披露，目前(qian)的產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)總和距(ju)離(li)臺灣(wan)雙(shuang)美(mei)的 18 噸(dun)動(dong)物(wu)(wu)源(yuan)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)年(nian)(nian) 產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)仍有(you)距(ju)離(li)。但是，考慮到(dao)動(dong)物(wu)(wu)養殖周期長、養殖規模受限于(yu)(yu)場地等(deng)多重(zhong)(zhong)限制， 重(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)可通過加裝廠房等(deng)方(fang)式實現規模化發酵制備膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)。巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu)計(ji) 劃擴(kuo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)至(zhi) 212.5 噸(dun)、聚(ju)源(yuan)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)(wu) 10 噸(dun)原(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)料與產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)基地預(yu)計(ji) 2024 投產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)。產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan) 能(neng)(neng)(neng)方(fang)面，隨(sui)著巨(ju)子(zi)與其他(ta)公司擴(kuo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)計(ji)劃的落地，產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品優勢將進一步提升。

1.6、未來技術突破降低成本，拉動需求形成良性產業循環

因膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)成本(ben)仍(reng)處于相對高位(wei)，如國內(nei)奧(ao)精醫(yi)療(liao) 2019 年動(dong)(dong)物(wu)源(yuan)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)采(cai)購成本(ben)高 達 14.37 萬(wan)元/千(qian)克。若未來供給端成本(ben)下(xia)(xia)降并伴隨需求端消(xiao)費者教育成果顯(xian)現， 則市場空(kong)間有(you)望進一步拓寬。因而我們從(cong)動(dong)(dong)物(wu)源(yuan)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)制備(bei)和(he)重組膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)技(ji) 術分析未來膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)成本(ben)下(xia)(xia)降可能(neng)性及(ji)空(kong)間： 動(dong)(dong)物(wu)源(yuan)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)制備(bei)中主流(liu)技(ji)術“酶提(ti)取法(fa)”，成本(ben)下(xia)(xia)降源(yuan)于自動(dong)(dong)化(hua)替代及(ji)產(chan)能(neng)擴 大(da)的規模(mo)效應(ying)。如國內(nei)采(cai)取“酶提(ti)取法(fa)”的膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)產(chan)商創爾生物(wu)，其運用(yong)牛跟(gen) 腱制備(bei)牛 I 型三螺旋膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)原(yuan)(yuan)材料，其新(xin)建醫(yi)用(yong)活性膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)生產(chan)基地的膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)貼敷 料年產(chan)能(neng)將(jiang)從(cong) 1984 萬(wan)片提(ti)升至 4000 萬(wan)片，則自動(dong)(dong)化(hua)設(she)備(bei)代替部分崗位(wei)員(yuan)工以(yi)減 少約 20%的人工成本(ben)。

采取基(ji)(ji)(ji)因工程(cheng)技(ji)術重組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)制備中(zhong)，因葡萄(tao)糖、酵(jiao)母菌(jun)等(deng)原(yuan)材料成本較低并(bing) 且菌(jun)株可以重復(fu)使用(yong)，所(suo)以該技(ji)術成本下降源于(yu)生(sheng)產技(ji)術突破(po)。基(ji)(ji)(ji)于(yu)哈佛(fo)大學(xue)(xue) Wyss 生(sheng)物啟發工程(cheng)研究所(suo)和哈佛(fo)醫學(xue)(xue)院 George Church 研究團隊利用(yong)深度(du)學(xue)(xue)習直 接從蛋(dan)(dan)白(bai)質的氨(an)基(ji)(ji)(ji)酸序列中(zhong)提取蛋(dan)(dan)白(bai)質的基(ji)(ji)(ji)本特征的工程(cheng)化(hua)蛋(dan)(dan)白(bai)質設(she)計(ji)方法，能(neng) 夠實現穩健(jian)地預測天然蛋(dan)(dan)白(bai)質和從頭設(she)計(ji)蛋(dan)(dan)白(bai)質功(gong)能(neng)，并(bing)使得(de)蛋(dan)(dan)白(bai)質工程(cheng)任務(wu)的 效(xiao)率提高兩個數量(liang)級(ji)。

1.7、膠原蛋白始于海外，主要應用于醫療及食飲領域

通過對海外膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)發(fa)(fa)展(zhan)歷(li)史沿革(ge)分析，我們(men)發(fa)(fa)現全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)關(guan)于(yu)(yu)(yu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)于(yu)(yu)(yu)醫(yi)(yi)療的應 用(yong)始(shi)于(yu)(yu)(yu)美(mei)國，但由于(yu)(yu)(yu)審(shen)批(pi)嚴(yan)格、生物(wu)安全(quan)(quan)問題、需求的差(cha)異性問題，膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)在 海外發(fa)(fa)展(zhan)較慢，重組膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)尤甚。 發(fa)(fa)展(zhan)歷(li)史方(fang)面(mian)，國際發(fa)(fa)達(da)國家(jia)行(xing)業起步(bu)早，發(fa)(fa)達(da)國家(jia)構(gou)(gou)成(cheng)(cheng)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)行(xing)業第一 梯隊。1976 年(nian)美(mei)國將膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)制品(pin)列入(ru)醫(yi)(yi)療器械進行(xing)管理(li)及審(shen)批(pi)上(shang)市(shi)，隨后(hou) 1981 年(nian) 醫(yi)(yi)諾美(mei)公司開(kai)發(fa)(fa)的牛膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)植入(ru)物(wu)“ZydermⅠ”于(yu)(yu)(yu) 1981 年(nian)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)第一支被美(mei) 國食品(pin)藥品(pin)管理(li)局（FDA）批(pi)準(zhun)上(shang)市(shi)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)植入(ru)劑；1980 年(nian)，日(ri)本日(ri)皮(pi)公司開(kai) 始(shi)生產(chan)(chan)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)產(chan)(chan)品(pin)，并且(qie)成(cheng)(cheng)立(li)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)專項研究所。1980 年(nian)代(dai)之后(hou)，Integra Life ciences，Collagen Solution， Collagen Matrix 等(deng)公司將膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)產(chan)(chan)品(pin)廣泛應用(yong)于(yu)(yu)(yu)牙 科、骨(gu)科、神經(jing)修復等(deng)醫(yi)(yi)學場景(jing)。目前(qian)，以美(mei)國、歐洲和日(ri)本為(wei)(wei)主的發(fa)(fa)達(da)國家(jia)構(gou)(gou) 成(cheng)(cheng)了全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)行(xing)業的第一梯隊，以中國、印度為(wei)(wei)代(dai)表的金磚國家(jia)構(gou)(gou)成(cheng)(cheng)第二梯 隊。

在醫(yi)療健(jian)康(kang)、食品(pin)(pin)(pin)(pin)飲料及護膚品(pin)(pin)(pin)(pin)。美(mei)國、荷蘭、日本、加(jia)拿大(da)、韓(han)國等發(fa)達國家(jia) 已(yi)將膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)應用于(yu)醫(yi)療、乳品(pin)(pin)(pin)(pin)、飲料、膳食補充(chong)劑、營養品(pin)(pin)(pin)(pin)、護膚品(pin)(pin)(pin)(pin)等多個領 域(yu)。相比醫(yi)療健(jian)康(kang)和食品(pin)(pin)(pin)(pin)飲料領域(yu)，目(mu)前膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)在化(hua)妝(zhuang)品(pin)(pin)(pin)(pin)領域(yu)的(de)應用僅占 10%- 15%，隨著海(hai)內外(wai)消(xiao)費者美(mei)護需求的(de)增長(chang)和膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)技術的(de)革新，化(hua)妝(zhuang)品(pin)(pin)(pin)(pin)市場仍(reng) 有很大(da)的(de)發(fa)展空間(jian)。

通過(guo)研究(jiu)，我們發現海外膠原蛋(dan)(dan)白(bai)受(shou)制(zhi)于生物安全風(feng)險及性價比較低等因素，并 且在 FDA 嚴(yan)格監(jian)管(guan)體系(xi)下，其于美護(hu)行業的(de)應用相對滯緩： 1) 美護(hu)行業監(jian)管(guan)嚴(yan)格：FDA 將(jiang)膠原蛋(dan)(dan)白(bai)列入最高安全等級的(de)名(ming)錄內，限于前期 牛膠原產品(pin)僅有 2-4 個月(yue)維持期、3%-10%致敏率、無(wu)法保證(zheng)無(wu)過(guo)敏等副作(zuo)用， 醫(yi)生和消費(fei)者使用膠原蛋(dan)(dan)白(bai)產品(pin)的(de)壁壘顯著增加，影響膠原蛋(dan)(dan)白(bai)后續發展。

2) 生物安(an)全風險(xian)：20 世紀 90 年代(dai)的(de)“瘋(feng)牛病(bing)”流行，因(yin)瘋(feng)牛病(bing)可能通(tong)過牛及 其(qi)制品傳染給人類(lei)并引起(qi)新型早老性(xing)癡呆癥，因(yin)而對牛膠(jiao)原蛋白(bai)的(de)推廣(guang)造成 巨大打擊，膠(jiao)原蛋白(bai)在海(hai)外發展受阻(zu)。

3) 相較玻(bo)尿酸(suan)等(deng)性價比低：2000 年(nian)(nian)后透(tou)明(ming)質(zhi)(zhi)(zhi)酸(suan)等(deng)其他填(tian)充劑(ji)上(shang)市(shi)(shi)，迅速擠占(zhan)膠 原(yuan)蛋(dan)白在軟組(zu)(zu)織填(tian)充劑(ji)市(shi)(shi)場的(de)份(fen)(fen)額(e)。1992 年(nian)(nian)發酵法生產透(tou)明(ming)質(zhi)(zhi)(zhi)酸(suan)研究的(de)成功(gong) 使透(tou)明(ming)質(zhi)(zhi)(zhi)酸(suan)的(de)生產成本顯(xian)著(zhu)降低，透(tou)明(ming)質(zhi)(zhi)(zhi)酸(suan)開始(shi)逐漸搶占(zhan)美(mei)國軟組(zu)(zu)織填(tian)充劑(ji) 的(de)市(shi)(shi)場份(fen)(fen)額(e)，采(cai)購成本高昂、生物安全風(feng)險高的(de)膠原(yuan)蛋(dan)白發展滯緩。據 ASPS 數(shu)據，2000 年(nian)(nian)膠原(yuan)蛋(dan)白占(zhan)據美(mei)國軟組(zu)(zu)織填(tian)充市(shi)(shi)場約 90%的(de)份(fen)(fen)額(e)，2005 年(nian)(nian)玻(bo)尿 酸(suan)產品占(zhan)據其 56%的(de)市(shi)(shi)場份(fen)(fen)額(e)，2020 年(nian)(nian)透(tou)明(ming)質(zhi)(zhi)(zhi)酸(suan)的(de)市(shi)(shi)場份(fen)(fen)額(e)約為 77%，而膠 原(yuan)蛋(dan)白份(fen)(fen)額(e)從 2014 年(nian)(nian)開始(shi)僅(jin)不到 1%。

4) 海外(wai)美(mei)(mei)(mei)護市場對(dui)(dui)美(mei)(mei)(mei)白(bai)需求較(jiao)弱：歐美(mei)(mei)(mei)更注重塑形(xing)(xing)，而(er)(er)對(dui)(dui)美(mei)(mei)(mei)白(bai)的重視(shi)度低，從 而(er)(er)延緩(huan)了具有較(jiao)強美(mei)(mei)(mei)白(bai)功能的膠原(yuan)蛋白(bai)的推(tui)廣(guang)普(pu)及。因歐美(mei)(mei)(mei)大部分(fen)為(wei)白(bai)種人， 因而(er)(er)天然對(dui)(dui)皮(pi)膚美(mei)(mei)(mei)白(bai)需求不(bu)高，但(dan)其皮(pi)膚角質層薄(bo)且皮(pi)下軟組織薄(bo)，從而(er)(er)皮(pi) 膚易發皺、衰老，因而(er)(er)對(dui)(dui)填充和(he)塑形(xing)(xing)更注重，從而(er)(er)具備(bei)極佳(jia)填充能力且即刻(ke) 效果好的玻尿(niao)酸成為(wei)歐美(mei)(mei)(mei)市場主(zhu)流材(cai)料。

通過分析(xi)國(guo)外膠原蛋白主(zhu)要公(gong)(gong)司法國(guo)羅塞洛（Rousselot）、日本 Nippi 株(zhu)式會社、 美(mei)國(guo) Collagen Solution 的(de)產品應(ying)用及技(ji)術情況，我們(men)發現膠原蛋白的(de)應(ying)用領(ling)(ling)域不 斷(duan)拓(tuo)寬(kuan)和迭代，醫藥(yao)健康和美(mei)妝護(hu)膚(fu)成為近年熱點。目前國(guo)外主(zhu)要布局食(shi)品、保(bao) 健品、皮具等(deng)(deng)應(ying)用領(ling)(ling)域，其中羅賽洛、NIPPI、GELITA 覆蓋領(ling)(ling)域較為多(duo)元化，涉 及食(shi)品、化妝品、制藥(yao)、材料等(deng)(deng)諸多(duo)領(ling)(ling)域；而如 Integra LifeSciences、Collagen Solution、 Inc.、Collagen Matrix 等(deng)(deng)新型公(gong)(gong)司則將膠原蛋白的(de)應(ying)用拓(tuo)展至醫藥(yao)領(ling)(ling)域，產品廣泛 應(ying)用于牙科、骨科、神經修復等(deng)(deng)醫學場景。原材料方面，海(hai)外仍以(yi)動物原料為主(zhu)，重組膠原蛋白等(deng)(deng)新型制備(bei)技(ji)術尚未(wei)大規模商業化使用。

二、專業護膚前景廣闊，肌膚煥活應用蓄勢而發

由于專業護膚產品包括功(gong)效性護膚品和(he)醫用敷料，各自反映膠原蛋(dan)白不同(tong)方面(mian)功(gong) 能并(bing)且近年來備受市(shi)場認可，我(wo)們將從原理(li)、市(shi)場規(gui)模測試和(he)競(jing)爭格局等方面(mian)進 行研究：

2.1、功效性護膚市場，膠原蛋白多方面滿足消費者

從(cong)(cong)(cong)應用(yong)分(fen)析(xi)，多(duo)元化膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白產(chan)品(pin)滿足(zu)消(xiao)費(fei)者不同需求，消(xiao)費(fei)粘性隨功(gong)效(xiao)提(ti)升。 其中膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白具有(you)保(bao)濕(shi)、修復(fu)、美白、抗老等突出功(gong)能，從(cong)(cong)(cong)功(gong)效(xiao)性護膚(fu)(fu)(fu)市場中嶄 露(lu)頭角(jiao)。如噴霧類(lei)產(chan)品(pin)，因膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白與(yu)皮(pi)(pi)膚(fu)(fu)(fu)角(jiao)質層結構相(xiang)近，可形成(cheng)網狀(zhuang)鎖水結 構從(cong)(cong)(cong)而起到(dao)保(bao)濕(shi)作(zuo)用(yong)；面霜類(lei)產(chan)品(pin)，膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白可在皮(pi)(pi)膚(fu)(fu)(fu)形成(cheng)薄膜，從(cong)(cong)(cong)而減(jian)少皮(pi)(pi)膚(fu)(fu)(fu) 水分(fen)流失、保(bao)護皮(pi)(pi)膚(fu)(fu)(fu)免受腐蝕性因素侵害，進而起到(dao)修復(fu)肌(ji)膚(fu)(fu)(fu)屏(ping)障；凝(ning)膠(jiao)(jiao)類(lei)產(chan)品(pin)， 可給予皮(pi)(pi)膚(fu)(fu)(fu)養分(fen)，從(cong)(cong)(cong)而增強原有(you)膠(jiao)(jiao)原蛋(dan)(dan)白活(huo)性，改(gai)善細胞生存(cun)環境(jing)并促進新(xin)陳代 謝，從(cong)(cong)(cong)而起到(dao)平衡油脂(zhi)分(fen)泌、細化毛孔作(zuo)用(yong)。

同時，因(yin)產品(pin)功效需(xu)要長期臨床驗證(zheng)(zheng)或消(xiao)(xiao)費者(zhe)使(shi)(shi)用(yong)經驗以證(zheng)(zheng)明，因(yin)而其市場進入 壁壘高于一(yi)般護膚品(pin)，且在消(xiao)(xiao)費者(zhe)使(shi)(shi)用(yong)習(xi)慣形(xing)成(cheng)(cheng)后不斷加深；并(bing)且具(ju)有(you)皮膚問題 的(de)消(xiao)(xiao)費者(zhe)對使(shi)(shi)用(yong)效果(guo)顯著產品(pin)的(de)消(xiao)(xiao)費粘性較(jiao)強(qiang)從而產品(pin)轉換成(cheng)(cheng)本和回購率(lv)均較(jiao)高。

我(wo)們對功效性護(hu)膚(fu)產品(pin)市(shi)場(chang)中的重組(zu)膠原蛋(dan)白(bai)(bai)規(gui)模(mo)按零售額進行測(ce)算(suan)：分(fen)別假設 功效性護(hu)膚(fu)品(pin)的消費(fei)者數(shu)量、使用頻次(ci)以推測(ce)未來(lai)的功效性護(hu)膚(fu)品(pin)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)。根(gen) 據以下假設，我(wo)們測(ce)算(suan) 2022 年(nian)動(dong)物(wu)源、重組(zu)膠原蛋(dan)白(bai)(bai)、整體(ti)膠原蛋(dan)白(bai)(bai)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)為 26.5 億元(yuan)、69 億元(yuan)、95.5 億元(yuan)，到 2027 年(nian)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)分(fen)別為 132.1 億元(yuan)、624.4 億 元(yuan)、756.5 億元(yuan)，復(fu)合(he)增(zeng)速(su)分(fen)別為 55.3%、37.9%、51.3%，是較(jiao)高增(zeng)速(su)的賽道(dao)。

基(ji)本假設(she)(she)(she)： 1) 假設(she)(she)(she)男女(nv)人口(kou)均每(mei)年增長 0.5-1%；根據(ju)《中國(guo)敏(min)感(gan)性皮膚(fu)(fu)診治專(zhuan)家共識》可 知，中國(guo)女(nv)生(sheng)(sheng)敏(min)感(gan)肌(ji)(ji)(ji)占(zhan)(zhan)比(bi)約為(wei) 36%，同時考(kao)慮(lv)男生(sheng)(sheng)相(xiang)對女(nv)生(sheng)(sheng)毛(mao)孔更粗(cu)大(da)因而(er)(er) 敏(min)感(gan)肌(ji)(ji)(ji)概率更低(di)，因而(er)(er)假設(she)(she)(she) 2021 年男生(sheng)(sheng)敏(min)感(gan)肌(ji)(ji)(ji)占(zhan)(zhan)比(bi)為(wei) 20%；并預(yu)計(ji)女(nv)性敏(min)感(gan) 肌(ji)(ji)(ji)人群占(zhan)(zhan)比(bi)逐(zhu)(zhu)年提高(gao) 1-2%，男性敏(min)感(gan)肌(ji)(ji)(ji)人群占(zhan)(zhan)比(bi)逐(zhu)(zhu)年提高(gao) 0-1%； 2) 因功(gong)效(xiao)性護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)相(xiang)對普通護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)的效(xiao)果更好成(cheng)本更高(gao)，因而(er)(er)選取(qu)客單價(jia)為(wei) 200 元，相(xiang)對全網護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)更高(gao)，并考(kao)慮(lv)到國(guo)民消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)水平(ping)增長以及(ji)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)升(sheng)級(ji)需求的提升(sheng)，預(yu)計(ji)品(pin)牌商產品(pin)定價(jia)將(jiang)逐(zhu)(zhu)步提高(gao)，因而(er)(er)預(yu)估產品(pin)售(shou)價(jia)逐(zhu)(zhu)年提高(gao) 4- 5 元； 3) 考(kao)慮(lv)長期佩戴口(kou)罩、飲食作息等生(sheng)(sheng)活習慣或工作因素進(jin)一(yi)步加重了(le)部分人群 皮膚(fu)(fu)問題的惡化(hua)，并考(kao)慮(lv)到消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者(zhe)(zhe)護(hu)膚(fu)(fu)理念逐(zhu)(zhu)漸成(cheng)熟從而(er)(er)非敏(min)感(gan)性肌(ji)(ji)(ji)膚(fu)(fu)亦會(hui) 選擇使用(yong)功(gong)效(xiao)性護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)，因而(er)(er)假設(she)(she)(she)功(gong)效(xiao)性護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)滲透率逐(zhu)(zhu)年增加 3-5%； 4) 因功(gong)效(xiao)性護(hu)膚(fu)(fu)品(pin)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)粘性較強且(qie)按說(shuo)明書使用(yong)頻率為(wei)早晚兩用(yong)，因而(er)(er)假設(she)(she)(she)消(xiao)(xiao) 費(fei)(fei)者(zhe)(zhe)平(ping)均購(gou)買頻率為(wei) 2-4 月一(yi)次。

競爭格局(ju)方(fang)面，功(gong)效(xiao)型(xing)護(hu)(hu)膚(fu)(fu)品(pin)行業集(ji)中度(du)較高(gao)，國貨市場份額靠(kao)前。2021 年我國 功(gong)效(xiao)性(xing)護(hu)(hu)膚(fu)(fu)品(pin)公司按零售額測算，CR5 達到 67.5%。醫療敷料市場 CR5 僅 26.5%， 我們認為(wei)由(you)于功(gong)效(xiao)性(xing)護(hu)(hu)膚(fu)(fu)品(pin)以(yi)(yi)功(gong)能性(xing)為(wei)賣點，以(yi)(yi)普通消費(fei)(fei)者(zhe)為(wei)主要(yao)(yao)銷(xiao)售對(dui)象，通 過線(xian)上(shang)線(xian)下 C 端渠道可(ke)以(yi)(yi)迅速(su)擴大品(pin)牌(pai)(pai)影響力(li)，提高(gao)市場份額。此外根據新規(gui)《化(hua) 妝(zhuang)品(pin)功(gong)效(xiao)宣稱(cheng)評價規(gui)范(fan)》，特(te)定宣稱(cheng)的功(gong)效(xiao)護(hu)(hu)膚(fu)(fu)品(pin)（如適用(yong)于敏感肌）需(xu)要(yao)(yao)長期的 人體功(gong)效(xiao)試驗(yan)驗(yan)證(zheng)和消費(fei)(fei)者(zhe)使用(yong)反饋以(yi)(yi)證(zheng)明(ming)功(gong)效(xiao)，壁(bi)壘(lei)更(geng)高(gao)，競爭格局(ju)較好。近(jin) 年來，隨著國內企業研發實力(li)提升(sheng)(sheng)以(yi)(yi)及(ji)新一(yi)代消費(fei)(fei)者(zhe)優先考慮成分、功(gong)效(xiao)而非迷 信進口，對(dui)優質國貨認可(ke)度(du)不斷上(shang)升(sheng)(sheng)，國產品(pin)牌(pai)(pai)市場份額或(huo)將繼續上(shang)升(sheng)(sheng)。

2.2、醫用敷料市場，膠原蛋白療愈功能推動市場發展

從(cong)作(zuo)(zuo)用(yong)機(ji)制分析，膠原(yuan)蛋白醫(yi)用(yong)敷(fu)(fu)料可有幫助加(jia)(jia)速修復皮膚損傷。傳統敷(fu)(fu)料不具 備治療、修復等(deng)功能(neng)，而醫(yi)用(yong)敷(fu)(fu)料針對(dui)慢(man)性傷口、燒(shao)傷、復雜手術(shu)等(deng)愈(yu)合難度大 的(de)傷口護(hu)理(li)場景，因為含(han)有類人(ren)膠原(yuan)蛋白，可預(yu)防(fang)傷口快速變干結痂并能(neng)起到潤(run) 滑作(zuo)(zuo)用(yong)，加(jia)(jia)快傷口創面的(de)愈(yu)合。 我們對(dui)醫(yi)用(yong)敷(fu)(fu)料產(chan)品(pin)市場規(gui)模進行測算：分別假設(she)醫(yi)用(yong)敷(fu)(fu)料的(de)消費(fei)者數量、使用(yong) 頻次以(yi)推測未(wei)來市場規(gui)模。根據以(yi)下(xia)假設(she)，我們測算至(zhi) 2027 年我國醫(yi)用(yong)敷(fu)(fu)料市場 產(chan)量、規(gui)模分別有望(wang)達到 39.49 億(yi)件、947.73 億(yi)元。

基本(ben)假(jia)設(she)： 1) 隨著輕美(mei)護(hu)技(ji)術(shu)普(pu)及和市場教育(yu)效(xiao)果顯現，預(yu)計未來美(mei)護(hu)消費(fei)者(zhe)將以 15-20% 速(su)度增長，功(gong)效(xiao)性護(hu)膚品消費(fei)者(zhe)則參考功(gong)效(xiao)性護(hu)膚品市場測算； 2) 因技(ji)術(shu)突破及規模化生(sheng)產帶(dai)來的(de)成本(ben)下降(jiang)推動(dong)終端售價下降(jiang)，假(jia)設(she)醫用(yong)敷料(liao) 產品售價逐年下滑 1-2 元(yuan)； 3) 因醫用(yong)敷料(liao)類一般適用(yong)于敏感肌和術(shu)后肌膚的(de)療護(hu)產品，其(qi)療程(cheng)數為(wei)(wei) 2 療程(cheng)， 單次療程(cheng)為(wei)(wei) 8-10 片，因而我們預(yu)計消費(fei)者(zhe)使用(yong)數量(liang)為(wei)(wei) 16-20 片 4) 由于重組(zu)膠(jiao)原蛋白(bai)相較其(qi)他材(cai)料(liao)具有(you)更突出的(de)補充皮膚損失(shi)營養物質并修復 損傷的(de)功(gong)能，因而預(yu)計重組(zu)膠(jiao)原蛋白(bai)滲透率每年增加 1-2%。

醫(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)有(you)較(jiao)(jiao)多 toB 業(ye)(ye)務，市場(chang)(chang)(chang)競爭格局分(fen)散(san)。據(ju)弗若斯特沙利文，2021 年(nian)國(guo)內 醫(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)市場(chang)(chang)(chang) CR5 約為(wei)(wei) 26.5%，競爭格局較(jiao)(jiao)為(wei)(wei)分(fen)散(san)。由(you)于醫(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)和(he)醫(yi)療(liao)機構聯 系緊密，相對功能性護膚品的 toC 市場(chang)(chang)(chang)而言，toB 市場(chang)(chang)(chang)除(chu)品牌、產(chan)品外還有(you)其他 非經營因素(su)，推測有(you)較(jiao)(jiao)多地方性企業(ye)(ye)，行業(ye)(ye)集中(zhong)度(du)較(jiao)(jiao)低。其中(zhong)前兩大醫(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)公 司敷(fu)爾佳和(he)巨子生物分(fen)別(bie)主要以(yi)透明質酸、重組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白為(wei)(wei)核心成分(fen)，2021 年(nian)零 售(shou)額分(fen)別(bie)為(wei)(wei) 26、23 億元，市占率分(fen)別(bie)為(wei)(wei) 10.1%、9.0%。

2.3、肌膚煥活應用市場，膠原蛋白有生物支撐和美白優勢

肌膚(fu)煥(huan)活(huo)應(ying)用中(zhong)，膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白因(yin)其(qi)(qi)(qi)高(gao)成(cheng)本和生物活(huo)性問題(ti)而與(yu)(yu)其(qi)(qi)(qi)他材(cai)料存(cun)在差距(ju)。 肌膚(fu)煥(huan)活(huo)應(ying)用因(yin)其(qi)(qi)(qi)安全(quan)、恢復期(qi)短(duan)及價格實惠(hui)而開始受到消費(fei)者青(qing)睞的(de)(de)非手術類 美護項目之(zhi)一，其(qi)(qi)(qi)中(zhong)主(zhu)要(yao)原材(cai)料為透明質酸(suan)、肉(rou)毒(du)素及膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白。但與(yu)(yu)透明質酸(suan) 和肉(rou)毒(du)素相比(bi)，由(you)于動物源(yuan)性膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白生產成(cheng)本高(gao)且重(zhong)組(zu)技術尚未突破三維螺旋 機構的(de)(de)技術限制(zhi)，因(yin)而膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白市場份(fen)額(e)較(jiao)小，根據弗若斯(si)特沙利(li)文(wen)統(tong)計 2021 年 市占率僅為 8.73%，與(yu)(yu)膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白在其(qi)(qi)(qi)他應(ying)用場景的(de)(de)份(fen)額(e)相差較(jiao)大。

此外，起源于(yu)(yu)進(jin)口動(dong)物(wu)源膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)注射(she)(she)產品(pin)(pin)處于(yu)(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)導(dao)入(ru)期，重(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)技術踏上 新征程。我(wo)國膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)填(tian)充(chong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)起步(bu)于(yu)(yu) 2009 年(nian)中國批準(zhun)首個(ge)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)填(tian)充(chong)產品(pin)(pin)— —臺(tai)灣進(jin)口的(de)(de)(de)(de)雙(shuang)美(mei)(mei)膚柔美(mei)(mei)（雙(shuang)美(mei)(mei)一號）。但，透明(ming)質酸產品(pin)(pin)憑(ping)借穩定的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)功效(xiao)與(yu) 豐富的(de)(de)(de)(de)種類(lei)逐(zhu)漸占據(ju)軟組(zu)(zu)(zu)(zu)織填(tian)充(chong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)主(zhu)流。直至 2021 年(nian)，由錦(jin)波生物(wu)出品(pin)(pin)，基(ji)于(yu)(yu) 重(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)人(ren)源Ⅲ型膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)成分的(de)(de)(de)(de)注射(she)(she)類(lei)美(mei)(mei)護產品(pin)(pin)“薇旖(yi)美(mei)(mei)”獲批上市(shi)(shi)(shi)(shi)，膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)注 射(she)(she)類(lei)美(mei)(mei)護產品(pin)(pin)踏上新征程。2021 重(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)在肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)規(gui)模(mo)約 3.8 億(yi)元(yuan)， 處于(yu)(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)導(dao)入(ru)期。 同時，我(wo)們對(dui)肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)應用(yong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模(mo)進(jin)行測算：分別假(jia)設肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)應用(yong)的(de)(de)(de)(de)消費者 數(shu)量(liang)、使用(yong)頻(pin)次、肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)應用(yong)比(bi)例以(yi)推測未來(lai)的(de)(de)(de)(de)肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)應用(yong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模(mo)。根據(ju) 以(yi)下假(jia)設，我(wo)們測算至 2027 年(nian)我(wo)國肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)應用(yong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)模(mo)有望達到 1171 億(yi)元(yuan)， 其中基(ji)于(yu)(yu)重(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)白(bai)肌(ji)(ji)膚煥(huan)活(huo)規(gui)模(mo)達到 45.66 億(yi)元(yuan)。

基(ji)本假設(she)(she)： 1) 美護(hu)產品具(ju)(ju)有較強的(de)消(xiao)費(fei)粘性(xing)(xing)和復購屬性(xing)(xing)，并(bing)且(qie)肌膚煥(huan)(huan)活(huo)(huo)(huo)(huo)應(ying)用屬于高頻項目(mu)(mu)(mu)， 通常消(xiao)費(fei)時間(jian)跨度(du)為(wei)(wei) 3-6 個(ge)月，因(yin)(yin)(yin)(yin)而(er)假設(she)(she)綜合消(xiao)費(fei)頻次(ci)(ci)為(wei)(wei)一(yi)年(nian)(nian) 3 次(ci)(ci)； 2) 因(yin)(yin)(yin)(yin)美護(hu)項目(mu)(mu)(mu)目(mu)(mu)(mu)前在(zai)(zai)中國接(jie)受(shou)度(du)較低，尤其為(wei)(wei)老年(nian)(nian)人，因(yin)(yin)(yin)(yin)而(er)假設(she)(she)消(xiao)費(fei)群體(ti)為(wei)(wei) 18- 59 歲人群； 3) 考慮(lv)到技術(shu)進步及規模(mo)效(xiao)應(ying)并(bing)結合居民消(xiao)費(fei)能力逐(zhu)步上升，預計單價溫和下(xia) 降，逐(zhu)年(nian)(nian)下(xia)降 50 元； 4) 滲透率(lv)(lv)方面，因(yin)(yin)(yin)(yin)國內(nei)以巨子生(sheng)(sheng)物為(wei)(wei)代表的(de)美妝護(hu)膚企業逐(zhu)步成(cheng)熟，市場(chang)教育 效(xiao)果逐(zhu)步顯現，并(bing)且(qie)美護(hu)產品、服務項目(mu)(mu)(mu)逐(zhu)漸在(zai)(zai)國內(nei)注冊落地，因(yin)(yin)(yin)(yin)而(er)預計滲 透率(lv)(lv)將逐(zhu)年(nian)(nian)上漲 0.2% ； 5) 因(yin)(yin)(yin)(yin)肌膚煥(huan)(huan)活(huo)(huo)(huo)(huo)應(ying)用的(de)安(an)全、恢復期短、不用開刀及價格實惠等(deng)優點(dian)，“輕美護(hu)” 市場(chang)接(jie)受(shou)度(du)逐(zhu)步提(ti)(ti)升，因(yin)(yin)(yin)(yin)而(er)預計肌膚煥(huan)(huan)活(huo)(huo)(huo)(huo)應(ying)用比例(li)逐(zhu)年(nian)(nian)提(ti)(ti)升 2%； 6) 因(yin)(yin)(yin)(yin)動(dong)物源膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)存在(zai)(zai)一(yi)定(ding)感染風(feng)險和排異性(xing)(xing)可(ke)能，并(bing)且(qie)重組膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)尚未 具(ju)(ju)備突破規模(mo)生(sheng)(sheng)產穩(wen)定(ding)三螺旋結構的(de)具(ju)(ju)備生(sheng)(sheng)物活(huo)(huo)(huo)(huo)性(xing)(xing)成(cheng)品技術(shu)，因(yin)(yin)(yin)(yin)而(er)預計未來 重組膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)以每年(nian)(nian) 0.5%的(de)滲透率(lv)(lv)增(zeng)加，并(bing)且(qie)因(yin)(yin)(yin)(yin)重組膠(jiao)原(yuan)蛋白(bai)與動(dong)物源膠(jiao)原(yuan) 蛋白(bai)存在(zai)(zai)一(yi)定(ding)替代關系，因(yin)(yin)(yin)(yin)而(er)若(ruo)重組技術(shu)逐(zhu)步提(ti)(ti)升則動(dong)物源技術(shu)可(ke)能比例(li)下(xia) 降。

競爭格局(ju)(ju)方面，錦波(bo)生物(wu)拔得國(guo)內重(zhong)(zhong)組(zu)膠原(yuan)蛋(dan)(dan)白注射美護產品(pin)(pin)頭籌(chou)，巨子(zi)生物(wu)多 款產品(pin)(pin)處于(yu)研發(fa)(fa)階段。2021 年 6 月(yue)，錦波(bo)生物(wu)自(zi)主(zhu)(zhu)研發(fa)(fa)的(de)(de)三類(lei)醫(yi)療器(qi)械(xie)“重(zhong)(zhong)組(zu)Ⅲ 型人(ren)(ren)源(yuan)化膠原(yuan)蛋(dan)(dan)白凍(dong)干纖維”獲(huo)國(guo)家藥品(pin)(pin)監督管理(li)局(ju)(ju)批準上市。該產品(pin)(pin)是我(wo)國(guo)自(zi) 主(zhu)(zhu)研制的(de)(de)首個采用(yong)重(zhong)(zhong)組(zu)人(ren)(ren)源(yuan)化膠原(yuan)蛋(dan)(dan)白制備的(de)(de)醫(yi)療器(qi)械(xie)。巨子(zi)生物(wu)招(zhao)股書(shu)顯示， 其四款肌膚煥活產品(pin)(pin)（即(ji)美護注射類(lei)產品(pin)(pin)）目前處于(yu)臨床試驗與產品(pin)(pin)研發(fa)(fa)階段， 有(you)效成分為公(gong)司(si)自(zi)主(zhu)(zhu)研發(fa)(fa)的(de)(de)重(zhong)(zhong)組(zu)類(lei)人(ren)(ren)膠原(yuan)蛋(dan)(dan)白和Ⅰ型膠原(yuan)蛋(dan)(dan)白，采用(yong)公(gong)司(si)自(zi)主(zhu)(zhu)研 發(fa)(fa)的(de)(de)技術(shu)專利，預計(ji) 2024 年以后陸續(xu)獲(huo)批，投入(ru)市場。

2.4、國內膠原市場近年高速增長，未來重組膠原蛋白或成主流材料

中國膠(jiao)原蛋白市場或(huo)迎來增(zeng)長機遇，功效性護膚品(pin)逐步占(zhan)據(ju)市場，肌膚煥(huan)活(huo)開始(shi) 展現活(huo)力。根據(ju)弗若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利文，重(zhong)組膠(jiao)原蛋白市場按應用(yong)細分來看，2017-2021 年醫用(yong)敷料(liao)增(zeng)速(su)最高，CAGR 為 186%，其次為功效性護膚品(pin)市場；而肌膚煥(huan)活(huo)應 用(yong)市場則于 2021 年開始(shi)嶄露頭角(jiao)。

展望(wang)將(jiang)來(lai)，根據我們(men)預(yu)(yu)測，功(gong)能性護膚品增(zeng)速(su)(su)明顯，CAGR 為 53%，預(yu)(yu)計(ji) 2027 年 將(jiang)達(da)到 624 億(yi)(yi)元并占據市場(chang) 64%份額；同(tong)時，肌膚煥活(huo)應用(yong)市場(chang)雖(sui)占比不高但增(zeng) 速(su)(su)亦(yi)明顯，預(yu)(yu)計(ji) 2027 年市場(chang)將(jiang)達(da)到 46 億(yi)(yi)，CAGR 為 46%；醫用(yong)敷料市場(chang)則預(yu)(yu)計(ji) 2027 年將(jiang)達(da)到 250 億(yi)(yi)元，CAGR 為 27%，增(zeng)速(su)(su)相對(dui)較(jiao)緩(huan)；此外，重(zhong)組膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)也 將(jiang)逐步替(ti)代(dai)動物源膠(jiao)原蛋(dan)(dan)白(bai)，預(yu)(yu)計(ji) 2027 年市場(chang)份額將(jiang)達(da)到 56%。

2.5、從專業護膚市場對巨子生物未來營收進行敏感性分析

巨(ju)(ju)子生(sheng)(sheng)物目(mu)前為基于(yu)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白的(de)(de)專業(ye)護(hu)膚(fu)市(shi)(shi)場(chang)該細(xi)分(fen)領域(yu)龍(long)頭(tou)，預計未來(lai)營收有(you) 望將達到 485 億(yi)元。因(yin)巨(ju)(ju)子生(sheng)(sheng)物為國內專業(ye)護(hu)膚(fu)市(shi)(shi)場(chang)龍(long)頭(tou)之一，且其(qi)(qi)主要業(ye)務為 重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)與銷售，于(yu)是我們(men)從國內基于(yu)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)專業(ye)護(hu)膚(fu) 市(shi)(shi)場(chang)和肌(ji)膚(fu)煥活(huo)應用市(shi)(shi)場(chang)來(lai)對未來(lai)其(qi)(qi)市(shi)(shi)占(zhan)率與零(ling)售額情況進行敏感性(xing)分(fen)析。通過(guo) 測算，巨(ju)(ju)子生(sheng)(sheng)物在其(qi)(qi)產(chan)(chan)業(ye)線擴產(chan)(chan)完成、重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白技術(shu)的(de)(de)突破(po)、產(chan)(chan)品(pin)粘性(xing)增強 等因(yin)素的(de)(de)共(gong)同影響下，根(gen)據樂觀/中(zhong)性(xing)/悲觀預計，我們(men)推算 2027 年其(qi)(qi)在基于(yu)膠(jiao)原(yuan) 蛋(dan)(dan)白的(de)(de)專業(ye)護(hu)膚(fu)市(shi)(shi)場(chang)和肌(ji)膚(fu)煥活(huo)應用市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)市(shi)(shi)占(zhan)率分(fen)別達到 55%/51%/46%、 8%/6%/4%的(de)(de)水平下，相應零(ling)售額將達到 485/449/404 億(yi)元。

三、精準研發、穩定生產、商業化共筑重組膠原蛋白行業壁壘

3.1、氨基酸序列設計需要較高的綜合研發能力

氨基(ji)酸序列是(shi)蛋白質(zhi)最基(ji)礎(chu)的(de)一級(ji)結構(gou)，其(qi)相互(hu)連接形(xing)成蛋白質(zhi)肽(tai)鏈（或多肽(tai)）。 根(gen)據(ju)氨基(ji)酸的(de)結構(gou)和它們連接在一起的(de)方式，氨基(ji)酸序列只能(neng)按照一個方向讀(du)取， 并且(qie)以特定形(xing)式形(xing)成肽(tai)。

基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)重組(zu)膠(jiao)原蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)須從膠(jiao)原蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)完整基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)序(xu)列(lie)(lie)中(zhong)截(jie)取特定功能區的(de)(de)氨基(ji)(ji)(ji)(ji)酸序(xu)列(lie)(lie) 作為表達(da)片段。研發人員(yuan)可從第(di)三方(fang)基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)庫（如(ru) Protein Data Bank、GenBank、 CCDS 等）獲得完整人膠(jiao)原基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)序(xu)列(lie)(lie)（如(ru)人Ⅰ、Ⅱ或(huo)Ⅲ型膠(jiao)原蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)α1/α2 鏈 等），截(jie)取特定功能區域的(de)(de) DNA（即一段氨基(ji)(ji)(ji)(ji)酸序(xu)列(lie)(lie)）作為表達(da)片段，再以 PCR 或(huo)酶切等方(fang)式進行密碼子優化并重組(zu) DNA，得到(dao)含(han)有目標蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)類型編碼基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)的(de)(de)重 組(zu)質粒(li)。然后通過重組(zu)質粒(li)將目標基(ji)(ji)(ji)(ji)因(yin)帶入適(shi)當的(de)(de)宿(su)主細胞中(zhong)，表達(da)翻譯成膠(jiao)原 蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)或(huo)類似(si)膠(jiao)原蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)的(de)(de)多肽(tai)，經過提取和純化等步驟(zou)最終制(zhi)備出重組(zu)膠(jiao)原蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)。

3.2、大規模、低成本的生產能力，后來者難居上

重(zhong)(zhong)組膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)的(de)(de)(de)大(da)(da)規(gui)模應用前提是(shi)能夠進行(xing)規(gui)模化、高(gao)(gao)(gao)(gao)密(mi)度、高(gao)(gao)(gao)(gao)表達(da)(da)(da)的(de)(de)(de)發酵(jiao)和(he)純 化。一般來說，經過 500L-1000L 體(ti)積的(de)(de)(de)發酵(jiao)實驗驗證，才能說明有(you)工業級(ji)別、規(gui) 模化放大(da)(da)生產的(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)(xing)。微生物制備(bei)(bei)重(zhong)(zhong)組膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)的(de)(de)(de)主要生產步驟(zou)為發酵(jiao)和(he)提純。 高(gao)(gao)(gao)(gao)水平的(de)(de)(de)發酵(jiao)和(he)提純決定(ding)了重(zhong)(zhong)組膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)的(de)(de)(de)產量，也是(shi)畢赤(chi)酵(jiao)母(mu)(mu)(mu)、大(da)(da)腸桿(gan)菌(jun)(jun)兩種 代表載體(ti)在(zai)規(gui)模化生產中(zhong)的(de)(de)(de)核心課(ke)題。 大(da)(da)腸桿(gan)菌(jun)(jun)與(yu)畢赤(chi)酵(jiao)母(mu)(mu)(mu)作為重(zhong)(zhong)組膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)的(de)(de)(de)微生物發酵(jiao)載體(ti)各有(you)優(you)勢，具(ju)體(ti)包(bao)括： （1）畢赤(chi)酵(jiao)母(mu)(mu)(mu)作為真(zhen)菌(jun)(jun)，天然(ran)不含(han)有(you)內(nei)(nei)毒(du)素(su)。內(nei)(nei)毒(du)素(su)是(shi)一種脂(zhi)多糖(LPS)，大(da)(da)腸桿(gan) 菌(jun)(jun)細(xi)胞壁外(wai)膜(mo)的(de)(de)(de)外(wai)部脂(zhi)質成分完全由內(nei)(nei)毒(du)素(su)分子組成，在(zai)制備(bei)(bei)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)鈍化提純 的(de)(de)(de)過程中(zhong)，細(xi)胞壁會破裂釋放出內(nei)(nei)毒(du)素(su)，若內(nei)(nei)毒(du)素(su)大(da)(da)量進入(ru)人體(ti)會引起嚴重(zhong)(zhong)炎癥， 進而休克(ke)甚至死亡，以大(da)(da)腸桿(gan)菌(jun)(jun)制備(bei)(bei)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)須重(zhong)(zhong)點(dian)關注內(nei)(nei)毒(du)素(su)濃(nong)度。醫藥(yao)行(xing)業標(biao)準(zhun) YY0954 2015 規(gui)定(ding)的(de)(de)(de)天然(ran)外(wai)科注射Ⅰ型膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)內(nei)(nei)毒(du)素(su)限值為 0.5EU/mL。 （2）畢赤(chi)酵(jiao)母(mu)(mu)(mu)理(li)論(lun)上蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)表達(da)(da)(da)量和(he)生物活(huo)性(xing)(xing)更高(gao)(gao)(gao)(gao)。畢赤(chi)酵(jiao)母(mu)(mu)(mu)中(zhong)乙醇氧化酶的(de)(de)(de)表達(da)(da)(da) 量極高(gao)(gao)(gao)(gao)(占胞內(nei)(nei)可(ke)溶蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)的(de)(de)(de) 30%以上)，可(ke)以大(da)(da)規(gui)模高(gao)(gao)(gao)(gao)密(mi)度發酵(jiao)，因(yin)此有(you)更高(gao)(gao)(gao)(gao)的(de)(de)(de)蛋(dan)(dan)(dan)(dan) 白(bai)(bai)(bai)表達(da)(da)(da)量和(he)生物活(huo)性(xing)(xing)，而大(da)(da)腸桿(gan)菌(jun)(jun)缺乏蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)翻譯后(hou)修(xiu)飾（糖基化和(he)羥基化等）所(suo) 須的(de)(de)(de)酶類，不具(ju)有(you)高(gao)(gao)(gao)(gao)的(de)(de)(de)生物學(xue)活(huo)性(xing)(xing)。（注：蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)表達(da)(da)(da)率=目標(biao)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)數量/載體(ti)總蛋(dan)(dan)(dan)(dan) 白(bai)(bai)(bai)數量*100%，表達(da)(da)(da)量=目標(biao)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)重(zhong)(zhong)量/載體(ti)重(zhong)(zhong)量或體(ti)積）

在生產(chan)過(guo)(guo)程(cheng)中，分(fen)離(li)純(chun)(chun)化是大腸(chang)桿(gan)菌(jun)(jun)和(he)(he)(he)畢赤酵(jiao)母為載體的主要生產(chan)成本和(he)(he)(he)工藝(yi)難(nan) 點之一。大腸(chang)桿(gan)菌(jun)(jun)需要進行菌(jun)(jun)體收集、破(po)壁和(he)(he)(he)蛋(dan)(dan)白復性(xing)；畢赤酵(jiao)母則存(cun)在發酵(jiao)液 脫(tuo)色，純(chun)(chun)化過(guo)(guo)程(cheng)蛋(dan)(dan)白穩定性(xing)等問題。常見的純(chun)(chun)化方(fang)法(fa)有(you)粗純(chun)(chun)和(he)(he)(he)精純(chun)(chun)兩種，粗純(chun)(chun)一 般根據分(fen)子大小、溶解度和(he)(he)(he)等電點差別進行分(fen)離(li)，如透析、超濾(lv)、鹽沉、有(you)機溶 劑沉淀等方(fang)法(fa)進行濃縮脫(tuo)鹽，而精純(chun)(chun)一般根據目標(biao)蛋(dan)(dan)白的電荷性(xing)質和(he)(he)(he)等電點及配 體特性(xing)進行分(fen)析，一般用到各種層(ceng)析方(fang)法(fa)，例如離(li)子交換(huan)層(ceng)析、親和(he)(he)(he)層(ceng)析和(he)(he)(he)凝膠 過(guo)(guo)濾(lv)層(ceng)析等。使(shi)用各種分(fen)離(li)提純(chun)(chun)的方(fang)法(fa)使(shi)大規模目標(biao)蛋(dan)(dan)白獲得最佳水(shui)平的純(chun)(chun)度和(he)(he)(he) 回收率需要兼顧技術能(neng)力與設備調控(kong)，新公司需要投(tou)入較(jiao)多時間、人力和(he)(he)(he)物(wu)質鉆 研攻克。

高回(hui)收率(lv)是(shi)成(cheng)(cheng)本(ben)優勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要一環。重(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)過程中(zhong)，如何用較(jiao)少的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)原(yuan) 料獲取更多蛋白是(shi)低成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)主要邏輯。除了(le)改(gai)善發酵水平和(he)(he)(he)(he)提(ti)(ti)純(chun)(chun)(chun)能(neng)力以(yi)(yi)提(ti)(ti)高蛋白 表達量(liang)(liang)來(lai)(lai)增加(jia)單位(wei)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)外，高回(hui)收率(lv)（發酵后(hou)，實(shi)際提(ti)(ti)取的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)蛋白，占整(zheng)體生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)出(chu) 來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)蛋白的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)比例）也是(shi)降低成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)有效途徑。根(gen)據弗(fu)若斯特沙利文，巨子生(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)在(zai) 保證純(chun)(chun)(chun)度(du) 99.9%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)同時，其重(zhong)組(zu)大腸桿菌靶蛋白在(zai)經過一輪的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)工后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回(hui)收率(lv)可(ke) 達 90%。聚(ju)源生(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)可(ke)實(shi)現重(zhong)組(zu)人(ren)源膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白在(zai) 99%純(chun)(chun)(chun)度(du)下，回(hui)收率(lv)超過 65%，降 低了(le)重(zhong)組(zu)人(ren)源膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)規模化(hua)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)，適合工業化(hua)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)。 我們(men)認為(wei)(wei)，以(yi)(yi)巨子生(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)、錦波生(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)、江山聚(ju)源和(he)(he)(he)(he)江蘇創健等(deng)為(wei)(wei)代表的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)先(xian)發公司(si)已 經初步掌握了(le)基(ji)因(yin)重(zhong)組(zu)、發酵、提(ti)(ti)純(chun)(chun)(chun)等(deng)規模化(hua)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)力，其他公司(si)即使獲得基(ji)因(yin) 序列(lie)重(zhong)組(zu)等(deng)技(ji)術，具備在(zai)實(shi)驗室中(zhong)進行小批(pi)量(liang)(liang)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力，但在(zai)規模化(hua)、工業化(hua) 的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)中(zhong)還(huan)需要解決高密度(du)發酵、分離純(chun)(chun)(chun)化(hua)和(he)(he)(he)(he)高回(hui)收率(lv)低成(cheng)(cheng)本(ben)等(deng)問題，需要擁有 優秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)醫學研發團隊和(he)(he)(he)(he)完備的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)廠(chang)房設備，這些較(jiao)為(wei)(wei)嚴(yan)苛(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)物(wu)力人(ren)力條件(jian)對后(hou) 來(lai)(lai)者進入行業提(ti)(ti)出(chu)了(le)較(jiao)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)要求。

3.3、行業新規既出，前期研發投入或將增加

重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)端監管(guan)方(fang)面，行(xing)業(ye)(ye)新(xin)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)《重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)》規定(ding)(ding)檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)新(xin)規范(fan)。國(guo)家 藥監局(ju)頒布的(de)醫藥行(xing)業(ye)(ye)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)《重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)》于(yu) 2022 年 8 月生效，該標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)起(qi)草單 位包括一些(xie)藥品或(huo)藥械檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)研究機構與(yu)巨(ju)子生物、錦波生物、江蘇(su)創(chuang)健和(he)江山(shan)聚 源等四(si)家民營公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。《重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)》主要(yao)(yao)對(dui)基于(yu)人的(de)基因重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)的(de)質(zhi)量控 制要(yao)(yao)求、檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)指標(biao)及其檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)方(fang)法進行(xing)了規定(ding)(ding)，指標(biao)檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)的(de)結果按現有行(xing)業(ye)(ye)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)和(he) 規定(ding)(ding)（以《中(zhong)(zhong)華人民共和(he)國(guo)藥典(dian)》為(wei)主）進行(xing)比對(dui)參考。 新(xin)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)或(huo)將提高后來者潛在的(de)研發與(yu)時(shi)間成本(ben)，加(jia)深(shen)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)行(xing)業(ye)(ye)壁壘。 新(xin)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)涵蓋理(li)化項目、鑒別(bie)、純度(du)、雜質(zhi)、添加(jia)劑和(he)蛋(dan)白(bai)(bai)質(zhi)含量等 12 個(ge)(ge)檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)大類，超過 30 個(ge)(ge)細分指標(biao)和(he)檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)方(fang)案。巨(ju)子、錦波、聚源和(he)創(chuang)健等公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)作(zuo)為(wei)檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)方(fang)法的(de) 制定(ding)(ding)方(fang)，我們認為(wei)在滿足新(xin)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)要(yao)(yao)求的(de)契合(he)度(du)、時(shi)間安(an)排和(he)物質(zhi)基礎等方(fang)面都較(jiao)(jiao) 有優勢。另外(wai)，上(shang)述公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)已獲得的(de)原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)制備(bei)核心專(zhuan)利（ CN1371919A 、 CN109593126A、CN102443057B 等）中(zhong)(zhong)公(gong)(gong)(gong)開檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)指標(biao)的(de)數量上(shang)低(di)于(yu)《重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan) 白(bai)(bai)》的(de)要(yao)(yao)求。我們認為(wei)若(ruo)有新(xin)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)想要(yao)(yao)進入重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)(zu)(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)市場(chang)，勢必需要(yao)(yao)付 出較(jiao)(jiao)大的(de)檢(jian)(jian)(jian)(jian)測(ce)(ce)、審核的(de)時(shi)間與(yu)物質(zhi)成本(ben)。

規范重(zhong)組膠原(yuan)蛋白原(yuan)料(liao)生產(chan)或將(jiang)加深全產(chan)業鏈公司下游(you)(you)終端產(chan)品(pin)(pin)壁壘。據弗若斯 特(te)沙(sha)利文數據，功效性護膚品(pin)(pin)、醫(yi)療(liao)(liao)敷料(liao)與第(di)三類醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)等主要應用場(chang)景的(de)研(yan) 發(fa)時間分別(bie)為(wei)(wei)：6-12 個(ge)月、12-36 個(ge)月與大(da)于 36 個(ge)月。對原(yuan)料(liao)嚴苛的(de)新檢測標準 或將(jiang)使重(zhong)組膠原(yuan)蛋白上(shang)游(you)(you)原(yuan)料(liao)市(shi)場(chang)進入難度加大(da)，進而延(yan)(yan)誤(wu)后(hou)來公司向下游(you)(you)產(chan)品(pin)(pin) 端發(fa)展(zhan)的(de)時機(ji)。我們認為(wei)(wei)以巨(ju)子生物、錦波生物為(wei)(wei)代表(biao)的(de)，兼顧重(zhong)組膠原(yuan)蛋白原(yuan) 料(liao)生產(chan)與產(chan)品(pin)(pin)開(kai)發(fa)的(de)全產(chan)業鏈公司，將(jiang)不單單擁有原(yuan)料(liao)自(zi)給(gei)、成本更低的(de)優勢， 還將(jiang)在向下游(you)(you)產(chan)品(pin)(pin)端延(yan)(yan)申、占領終端市(shi)場(chang)方面進一(yi)步占得(de)先機(ji)。

3.4、展望行業未來，誰將脫穎而出？

重(zhong)組膠(jiao)原蛋(dan)白市(shi)場尚(shang)處分散狀態(tai)。根(gen)據(ju)目前(qian)公(gong)(gong)開(kai)情況來看(kan)，擁(yong)有大規模(mo)(mo)量產膠(jiao)原 蛋(dan)白的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)并不多。主要原因(yin)如前(qian)文所述，動(dong)物(wu)(wu)源(yuan)(yuan)膠(jiao)原蛋(dan)白天然受限(xian)動(dong)物(wu)(wu)養殖規 模(mo)(mo)，重(zhong)組膠(jiao)原蛋(dan)白有較高(gao)的(de)(de)技術和(he)生(sheng)產壁壘。暨源(yuan)(yuan)生(sheng)物(wu)(wu)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)黃亞東(dong)教(jiao)授表示， 我(wo)國(guo)重(zhong)組膠(jiao)原蛋(dan)白市(shi)場將(jiang)會形成頂(ding)部(bu)、中(zhong)部(bu)和(he)底部(bu)三層級公(gong)(gong)司(si)(si)結構，目前(qian)存在幾(ji) 家公(gong)(gong)司(si)(si)處于中(zhong)部(bu)，頂(ding)部(bu)公(gong)(gong)司(si)(si)寥(liao)寥(liao)無幾(ji)。而頂(ding)部(bu)公(gong)(gong)司(si)(si)為精通原料與產品(pin)的(de)(de)研發與生(sheng) 產，同時具備產品(pin)、品(pin)牌、渠道優勢的(de)(de)全產業(ye)鏈龍頭公(gong)(gong)司(si)(si)。

市場(chang)集(ji)中度有(you)望進一(yi)步提高，產(chan)(chan)能(neng)+品(pin)(pin)牌塑造(zao)頂部先(xian)(xian)發(fa)龍頭公(gong)司(si)(si)(si)(si)。先(xian)(xian)發(fa)龍頭公(gong)司(si)(si)(si)(si)坐 擁搶占市場(chang)、融資擴張(zhang)、品(pin)(pin)牌塑造(zao)等優(you)勢(shi)，后來(lai)者加入競(jing)爭(zheng)(zheng)存在一(yi)定劣(lie)勢(shi)。巨子 生(sheng)物(wu)通過港交(jiao)所聆訊、錦波生(sheng)物(wu)和(he)創(chuang)健生(sheng)物(wu)謀求北(bei)交(jiao)所、科創(chuang)板上市、聚源生(sheng)物(wu) 獲數千萬級的 A 輪融資，各家公(gong)司(si)(si)(si)(si)均有(you)明確(que)的產(chan)(chan)能(neng)擴張(zhang)規劃，同時(shi)，研發(fa)專利、 品(pin)(pin)牌產(chan)(chan)品(pin)(pin)層(ceng)出不窮，競(jing)爭(zheng)(zheng)優(you)勢(shi)將(jiang)愈(yu)發(fa)顯著。我們認(ren)為(wei)，重組膠原蛋(dan)白市場(chang)將(jiang)會持 續分化，目前擁有(you)原料和(he)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的優(you)勢(shi)的公(gong)司(si)(si)(si)(si)市占率會越來(lai)越高，先(xian)(xian)發(fa)龍頭公(gong)司(si)(si)(si)(si)或 將(jiang)在這(zhe)些公(gong)司(si)(si)(si)(si)中產(chan)(chan)生(sheng)。

四、重組膠原蛋白領域拓荒者，帶領國人展望膠原新時代

4.1、巨子生物：中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司

巨(ju)子生物，專(zhuan)注二十年研(yan)發重(zhong)(zhong)組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)等成(cheng)分，終(zhong)成(cheng)行業(ye)標桿。1）研(yan)究(jiu)歷程， 公(gong)(gong)司(si)成(cheng)立于 2000 年，多年來一直(zhi)專(zhuan)注于重(zhong)(zhong)組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)及其他生物活性成(cheng)分的研(yan) 發，獲得(de)多項(xiang)專(zhuan)利與獎項(xiang)，并(bing)參與制定行業(ye)標準。2021 年，公(gong)(gong)司(si)類人(ren)膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)技(ji) 術全新升(sheng)級為 Human-like?重(zhong)(zhong)組膠(jiao)原(yuan)蛋(dan)白(bai)仿生組合專(zhuan)利技(ji)術。2）產(chan)業(ye)化歷程，2006 年起，公(gong)(gong)司(si)持(chi)續推進產(chan)業(ye)化應(ying)用與品牌建設，并(bing)擴大生產(chan)規模。3）融(rong)資(zi)歷程，2021 年下半年，公(gong)(gong)司(si)完成(cheng)首輪(lun)同時也是 pre-ipo 輪(lun)融(rong)資(zi)，共融(rong)得(de) 73.6 億(yi)元人(ren)民幣(bi)，投后 估值 194 億(yi)元人(ren)民幣(bi)。

4.1.1、股權結構集中，高管團隊經驗豐富且架構穩定

公司(si)實際(ji)控制人為嚴建(jian)亞、范代(dai)娣(di)夫(fu)妻二人，持(chi)股(gu)(gu)(gu)比例約 62.02%。pre-ipo 輪投資(zi) 機構共持(chi)股(gu)(gu)(gu) 37.98%，其(qi)中前五大股(gu)(gu)(gu)東(dong)為：高瓴(ling)資(zi)本(ben)持(chi)股(gu)(gu)(gu) 4.99%，CPE 源峰持(chi)股(gu)(gu)(gu) 4.33%，金鎰(yi)資(zi)本(ben)持(chi)股(gu)(gu)(gu) 3.76%，YF Valued Vision Limited 持(chi)股(gu)(gu)(gu) 3.66%，君聯資(zi)本(ben)持(chi) 股(gu)(gu)(gu) 3.43%。公司(si)擁有 5 家 100%持(chi)股(gu)(gu)(gu)子公司(si)，同(tong)時與獨立(li)第三方(fang)杭州悠可化(hua)妝品(pin)有 限公司(si)共同(tong)持(chi)有陜西巨悠欣苷股(gu)(gu)(gu)份，其(qi)中公司(si)持(chi)股(gu)(gu)(gu) 60%。

創始(shi)人(ren)(ren)為(wei)類(lei)人(ren)(ren)膠原(yuan)蛋白(bai)(bai)領域(yu)的(de)權威，高(gao)管(guan)架(jia)構穩定。1）董事(shi)會(hui)(hui)(hui)成(cheng)員(yuan)：創始(shi)人(ren)(ren)之(zhi)一(yi) 范(fan)代(dai)娣博(bo)(bo)士深耕類(lei)人(ren)(ren)膠原(yuan)蛋白(bai)(bai)領域(yu)，被譽為(wei)“類(lei)人(ren)(ren)膠原(yuan)蛋白(bai)(bai)之(zhi)母”，并獲(huo)(huo)得(de)陝西(xi)省 最高(gao)科學技(ji)術獎(jiang)。創始(shi)人(ren)(ren)之(zhi)二嚴(yan)(yan)先生(sheng)具有豐富(fu)的(de)管(guan)理(li)運(yun)營(ying)經驗，曾獲(huo)(huo)得(de)西(xi)安市(shi)十 佳(jia)科技(ji)企業家(jia)等(deng)獎(jiang)項。其余(yu)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)成(cheng)員(yuan)覆(fu)蓋戰(zhan)略指導、法律(lv)、會(hui)(hui)(hui)計、運(yun)營(ying)與管(guan)理(li) 等(deng)領域(yu)，具有豐富(fu)的(de)從業經驗。2）其余(yu)高(gao)管(guan)層：高(gao)管(guan)層多家(jia)族人(ren)(ren)員(yuan)布局，架(jia)構穩 定緊密。其中，嚴(yan)(yan)鈺博(bo)(bo)擔任聯(lian)席公司秘書及董事(shi)會(hui)(hui)(hui)秘書，為(wei)范(fan)博(bo)(bo)士夫婦的(de)女兒， 嚴(yan)(yan)亞娟為(wei)高(gao)級(ji)副總裁，負責集團的(de)整體生(sheng)產及質量(liang)控制管(guan)理(li)，為(wei)嚴(yan)(yan)先生(sheng)的(de)胞妹。

4.2、公司業務：兩大生物活性成分為核心，多維度布局美麗健康領域

公司基于制備兩大核心生(sheng)物活性成分的底層技(ji)術，多維度拓(tuo)展應用(yong)領域(yu)。其中(zhong)， 多種(zhong)類型的重組膠原蛋白分別布(bu)局專業皮膚護理（涵(han)蓋功效性護膚品(pin)，醫用(yong)敷料(liao)(liao)）、 肌膚煥活應用(yong)、生(sheng)物醫用(yong)材(cai)料(liao)(liao)領域(yu)，稀有人參皂(zao)苷布(bu)局保健食品(pin)及特(te)殊醫學用(yong)途 配方食品(pin)、功效性護膚領域(yu)。針對不同應用(yong)領域(yu)，形成差異化品(pin)牌矩陣及各(ge)自產 品(pin)矩陣，總體構成美麗(li)、健康兩大產品(pin)系列。

4.2.1、研發：基礎研究與產品開發并行，以底層技術驅動多領域應用

公司建立合成(cheng)生物學平(ping)臺，從基礎(chu)研究(jiu)、產品開(kai)發兩個維(wei)度開(kai)展研究(jiu)活(huo)動。基礎(chu) 研究(jiu)方面，公司專注于研發重組(zu)膠原(yuan)蛋白、稀有(you)人參皂苷兩大生物活(huo)性材料，并 實現一(yi)系列技(ji)術突破。

產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)開發方(fang)面，截至 2022 年 9 月 30 日(ri)，公司在(zai)研(yan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)管線為(wei) 103 款。其中(zhong)美麗 產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)系列在(zai)研(yan) 91 款：1）功(gong)效性護膚(fu)品(pin)(pin)(pin)(pin)：產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)在(zai)研(yan) 39 種(zhong)、轉(zhuan)換 3 種(zhong)、型檢 7 種(zhong)、 待注冊批準 1 種(zhong)。2）醫(yi)(yi)用(yong)敷料(liao)(liao)：產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)在(zai)研(yan) 37 種(zhong)。其中(zhong) 26 種(zhong)基于(yu)重組膠原蛋白(bai)產(chan) 品(pin)(pin)(pin)(pin)。3）肌膚(fu)煥活應用(yong)：產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)在(zai)研(yan) 4 種(zhong)。4）生(sheng)物(wu)醫(yi)(yi)用(yong)材料(liao)(liao)：2 款在(zai)研(yan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)，包(bao)括骨修復材料(liao)(liao)、可吸收(shou)生(sheng)物(wu)膜。兩大管線產(chan) 品(pin)(pin)(pin)(pin)能夠廣泛應用(yong)于(yu)口腔(qiang)醫(yi)(yi)學領域，市場(chang)前景廣闊(kuo)。 5）保(bao)健(jian)食品(pin)(pin)(pin)(pin)及特殊(shu)醫(yi)(yi)學用(yong)途(tu)(tu)配(pei)方(fang)食品(pin)(pin)(pin)(pin)：共 9 款在(zai)研(yan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)，其中(zhong)保(bao)健(jian)食品(pin)(pin)(pin)(pin) 7 種(zhong)，主 要為(wei)三七(qi)曲紅片(pian)；在(zai)研(yan)特殊(shu)醫(yi)(yi)學用(yong)途(tu)(tu)配(pei)方(fang)食品(pin)(pin)(pin)(pin) 3 種(zhong)，主要針對飲食限制(zhi)、消(xiao)化吸 收(shou)問(wen)題和代謝紊亂的群體(ti)設計。

構(gou)建(jian)“產(chan)學(xue)(xue)醫”的研(yan)發(fa)鏈(lian)，促進前端技(ji)術(shu)的成(cheng)果(guo)轉(zhuan)化(hua)。對內研(yan)發(fa)團(tuan)隊建(jian)設方(fang)面， 截至 2022 年 5 月 31 日，已(yi)組建(jian)含 124 名(ming)成(cheng)員(yuan)的研(yan)發(fa)團(tuan)隊（占員(yuan)工總數 14.8%）， 45 名(ming)成(cheng)員(yuan)擁有碩士或以上(shang)學(xue)(xue)歷(li)（占研(yan)發(fa)團(tuan)隊的 36.3%）。對外合作(zuo)方(fang)面，與(yu)醫療(liao)機 構(gou)開展臨床(chuang)(chuang)研(yan)究(jiu)項目等，以獲(huo)取產(chan)品(pin)相關(guan)臨床(chuang)(chuang)數據反饋；與(yu)學(xue)(xue)術(shu)機構(gou)（西北(bei)大學(xue)(xue)） 合作(zuo)互利(li)(li)開展研(yan)究(jiu)項目，并獲(huo)得技(ji)術(shu)專利(li)(li)的獨家(jia)使用權。

4.2.2、生產：由需求帶動產能大幅增長，效率提升助成本降低

兩大(da)核(he)心(xin)生(sheng)物活性(xing)(xing)原(yuan)料，年(nian)(nian)(nian)產能(neng)(neng)(neng)利(li)用率由(you)(you)需求帶(dai)動(dong)而(er)大(da)幅(fu)增(zeng)(zeng)長。從產能(neng)(neng)(neng)分(fen)析生(sheng)產， 1）重(zhong)組(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋白：2 套(tao)發酵系統(tong)、預(yu)處理系統(tong)、純化系統(tong)、凍乾(qian)系統(tong)及其配套(tao)提 取設(she)備和(he)檢測設(she)備等。高效且一致的(de)(de)蛋白表達保(bao)證了優質(zhi)且規(gui)模(mo)化的(de)(de)生(sheng)產，年(nian)(nian)(nian)產 能(neng)(neng)(neng)為(wei) 1.088 萬(wan)千(qian)克（全球重(zhong)組(zu)膠(jiao)原(yuan)蛋白產能(neng)(neng)(neng)最大(da)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)之一），產能(neng)(neng)(neng)利(li)用率隨需求 的(de)(de)擴增(zeng)(zeng)逐步滿負荷，由(you)(you) 2019 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de) 69.8%增(zeng)(zeng)長至(zhi) 2021 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de) 83.5%，截至(zhi) 2022 年(nian)(nian)(nian) 5 月 31 日進一步增(zeng)(zeng)長至(zhi) 91.2%。 2）稀(xi)有人參(can)皂苷(gan)：1 條生(sheng)產線，配有滅菌反應(ying)釜、離心(xin)機、粉碎機及真空乾(qian)燥器(qi)， 年(nian)(nian)(nian)產能(neng)(neng)(neng)為(wei) 630 千(qian)克。產能(neng)(neng)(neng)利(li)用率由(you)(you) 2019 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de) 26.4%至(zhi) 2021 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de) 83.3%，而(er) 2022 年(nian)(nian)(nian) 5 月 31 日僅為(wei) 39.1%，主(zhu)因稀(xi)有人參(can)皂苷(gan)技術改(gai)造而(er)影響(xiang)生(sheng)產。 3）不同(tong)產品應(ying)用領域產能(neng)(neng)(neng)利(li)用率均(jun)提升(sheng)，公(gong)司(si)(si)(si)(si)規(gui)模(mo)效應(ying)逐步彰(zhang)顯。功效性(xing)(xing)護(hu)膚品、 醫(yi)用敷料的(de)(de)產能(neng)(neng)(neng)利(li)用率逐年(nian)(nian)(nian)增(zeng)(zeng)加，規(gui)模(mo)效應(ying)得(de)以彰(zhang)顯，保(bao)健食品于 2020 年(nian)(nian)(nian)新推 出，產能(neng)(neng)(neng)利(li)用率較低，但也呈現增(zeng)(zeng)長趨勢；此外，公(gong)司(si)(si)(si)(si)運營效率高，截至(zhi) 2022 年(nian)(nian)(nian) 5 月 31 日，公(gong)司(si)(si)(si)(si)存(cun)(cun)貨周轉率約為(wei) 3 次每年(nian)(nian)(nian)，遠高于行業(ye)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)，我們認為(wei)原(yuan)因 在(zai)于，公(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)最大(da)經(jing)銷商(shang)（西安創客村）采購量占比(bi)較大(da)，承擔了較多(duo)庫(ku)存(cun)(cun)。

高回收率(lv)減少核心原(yuan)料(liao)的(de)耗(hao)費，自動(dong)化設備降低人工(gong)成(cheng)本。從效(xiao)率(lv)分析生產(chan)：1） 公司開發并應用高密度發酵及高效(xiao)分離純化技術(shu)，使(shi)得重(zhong)組大(da)腸桿菌(jun)靶蛋白一輪 加工(gong)后回收率(lv)達 90%，解決其商業化效(xiao)率(lv)，原(yuan)料(liao)成(cheng)本收入比由 2019 年(nian)的(de) 12.46% 下降至(zhi) 2021 年(nian)的(de) 9.29%，原(yuan)料(liao)成(cheng)本優化效(xiao)果為(wei)行(xing)業領先。2）公司為(wei)生產(chan)工(gong)廠配(pei) 備更(geng)先進且自動(dong)化的(de)生產(chan)設備，直接人工(gong)成(cheng)本從 2019 年(nian)的(de) 1.42%下降至(zhi) 2021 年(nian) 的(de) 0.79%。

4.2.3、品牌與產品：八大品牌瞄準差異化消費群體，覆蓋各類應用場景

八大品牌(pai)構建專屬產品矩陣，覆(fu)蓋多(duo)種(zhong)應用場景(jing)。目(mu)前(qian)，公司產品組合中共有 105 項 SKU，形成 8 大主(zhu)要品牌(pai)，分別為可(ke)復美、可(ke)麗金、可(ke)預、可(ke)痕(hen)、可(ke)復平、利 妍、欣苷及(ji)參(can)苷，覆(fu)蓋了皮膚(fu)(fu)護理、疤痕(hen)修復、緩解與抑制皮膚(fu)(fu)炎癥、口腔潰瘍、 女性護理等(deng)多(duo)種(zhong)細分應用場景(jing)。

可復美：經典爆款產品拉動銷量增長，用戶忠誠度高于其他品牌

可復(fu)(fu)美是公司 2011 年(nian)推出的皮膚(fu)科級別(bie)專業(ye)皮膚(fu)護理品(pin)牌。目(mu)前已形成 32 項 SKU，包含 4 個護膚(fu)品(pin)系列(lie)，以及醫(yi)用敷料(liao)(liao)(liao)(liao)系列(lie)： 不同類(lei)(lei)敷料(liao)(liao)(liao)(liao)有優(you)有劣，類(lei)(lei)人膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白敷料(liao)(liao)(liao)(liao)成分簡單(dan)安全(quan)，引領可復(fu)(fu)美做(zuo)大做(zuo)強。 按照成分分析可復(fu)(fu)美醫(yi)用敷料(liao)(liao)(liao)(liao)系列(lie)產(chan)品(pin)，1）類(lei)(lei)人膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白敷料(liao)(liao)(liao)(liao)，組成成分單(dan)一， 安全(quan)性高(gao)，促進創面(mian)(mian)愈(yu)合、減輕炎(yan)癥(zheng)后色素(su)沉著，自 2019 年(nian)至 2022 年(nian) 5 月 31 日，面(mian)(mian)膜狀的類(lei)(lei)人膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白敷料(liao)(liao)(liao)(liao)亦連續三年(nian)成為公司全(quan)品(pin)牌中最暢銷的產(chan)品(pin)；2） 類(lei)(lei)人膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白修(xiu)復(fu)(fu)敷料(liao)(liao)(liao)(liao)，在(zai)核(he)心成分基礎上添(tian)加了丙烯酸酯(zhi)；3）類(lei)(lei)人膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白生 物修(xiu)復(fu)(fu)敷料(liao)(liao)(liao)(liao)，在(zai)類(lei)(lei)人膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白敷料(liao)(liao)(liao)(liao)的功效(xiao)基礎上，增設保濕補水的效(xiao)果(guo)(guo)，但添(tian)加 的卡波姆（有助于形成凝膠(jiao)(jiao)）；4）液體敷料(liao)(liao)(liao)(liao)主要效(xiao)果(guo)(guo)在(zai)于保濕補水。

銷量(liang)的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)主要(yao)由(you)銷售額驅動(dong)。2019 年 1 月至 2022 年 9 月，GMV 與銷量(liang)均呈增(zeng)(zeng) 長(chang)趨勢，且波動(dong)高(gao)度相(xiang)關，我們認為：這一(yi)定程(cheng)度上說明了消費者(zhe)的(de)消費區(qu)間(jian)及 商品定價(jia)的(de)穩定程(cheng)度高(gao)，銷售額主要(yao)由(you)銷量(liang)驅動(dong)增(zeng)(zeng)長(chang)。

可(ke)復(fu)(fu)美(mei)憑產品(pin)高功效(xiao)、品(pin)牌好聲譽獲得市場(chang)用(yong)戶追捧(peng)。我們認為(wei)，專業皮膚護理 市場(chang)用(yong)戶對于(yu)(yu)(yu)產品(pin)的(de)價(jia)格不敏感，反而更(geng)注(zhu)重成分。可(ke)復(fu)(fu)美(mei)產品(pin)定(ding)價(jia)較高，但自 身用(yong)戶粘性卻強于(yu)(yu)(yu)其余可(ke)比品(pin)牌（如可(ke)麗金、薇諾(nuo)娜、敷爾(er)佳(jia)），2021 年，可(ke)復(fu)(fu)美(mei) 于(yu)(yu)(yu)天貓平臺用(yong)戶復(fu)(fu)購率(lv)達 42.90%。于(yu)(yu)(yu) 2021 年 9 月，可(ke)復(fu)(fu)美(mei)獲藍(lan)玫獎(jiang)“2021 年度 最具競(jing)爭力品(pin)牌，此為(wei)中國化妝品(pin)行業的(de)重量級獎(jiang)項。

可麗金：針對日常保養用戶，膠原蛋白面部填充類產品的價比之王

可(ke)麗金，2009 年推出的(de)多功能的(de)功效性(xing)皮(pi)膚護(hu)理品牌。涵(han)蓋“抗(kang)老、緊致、美(mei)白(bai)(bai)(bai)、 補水、保(bao)濕(shi)”不同程度(du)的(de)復合功效，目前(qian)形成 60 款 SKU，其中(zhong) 3 款產品被注冊 為(wei)(wei)(wei)第(di)二類(lei)(lei)醫療器械，類(lei)(lei)人(ren)(ren)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)鼻腔黏(nian)膜(mo)修復凝膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)，以及另兩款被納(na)入系(xi)列的(de) 產品：類(lei)(lei)人(ren)(ren)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)生物修復敷(fu)料為(wei)(wei)(wei)安護(hu)系(xi)列產品、類(lei)(lei)人(ren)(ren)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)修復敷(fu)料為(wei)(wei)(wei)星(xing) 光系(xi)列產品。 類(lei)(lei)人(ren)(ren)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)健(jian)膚噴霧，助可(ke)麗金成為(wei)(wei)(wei)日化美(mei)妝品牌之(zhi)星(xing)。類(lei)(lei)人(ren)(ren)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)噴霧為(wei)(wei)(wei) 健(jian)膚系(xi)列產品，通(tong)過小且易吸收的(de)重組膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)分子，達到(dao)減緩皮(pi)膚自然(ran)衰(shuai)老的(de) 功效，受到(dao)大(da)量(liang)消(xiao)費(fei)者(zhe)的(de)追捧。截至 2022 年 5 月 31 日，類(lei)(lei)人(ren)(ren)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)(bai)噴霧已形 成超 12.1 百萬(wan)瓶(ping)的(de)銷量(liang)，據(ju)弗若斯特沙利文的(de)資料，其是中(zhong)國(guo)最(zui)受歡迎的(de)膠(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)(dan) 白(bai)(bai)(bai)噴霧之(zhi)一。

可(ke)(ke)麗金(jin)市場銷量下降，主因消(xiao)費者偏好及客戶(hu)戰略改變。可(ke)(ke)麗金(jin)品牌收(shou)入(ru)占(zhan)比(bi)(bi)由(you) 2019 年(nian)的 50%降低(di)至(zhi) 2021 年(nian)的 34%，三年(nian)內 CAGR 僅為 4.52%（遠低(di)于(yu)可(ke)(ke)復美(mei) 品牌收(shou)入(ru)增速），截至(zhi) 2022 年(nian) 5 月 31 日，可(ke)(ke)復美(mei)收(shou)入(ru)占(zhan)比(bi)(bi)提升至(zhi) 58%，系公司主 推皮膚學級的可(ke)(ke)復美(mei)。

其他品牌：滿足不同用戶的細分需求

四大類(lei)人(ren)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)醫(yi)(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)(liao)成(cheng)后起之秀，專注(zhu)布局不同消費場(chang)景(jing)。 1）可(ke)預，2015 年推(tui)(tui)出的(de)(de)專為皮膚炎癥(zheng)消費群體設計的(de)(de)醫(yi)(yi)療(liao)級(ji)醫(yi)(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)(liao)品(pin)(pin)牌。旗下 產品(pin)(pin)既促(cu)進皮膚愈合及修復(fu)解皮膚炎癥(zheng)，亦減少炎癥(zheng)后色素過度沉著和疤痕。目(mu)(mu) 前(qian)形成(cheng) SKU 數量 4 項(xiang)，其中類(lei)人(ren)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)修復(fu)敷(fu)料(liao)(liao)、類(lei)人(ren)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)生物修復(fu)敷(fu)料(liao)(liao) 已(yi)被(bei)注(zhu)冊為第(di)(di)二類(lei)的(de)(de)醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)械； 2）可(ke)痕，2016 年推(tui)(tui)出的(de)(de)去疤醫(yi)(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)(liao)品(pin)(pin)牌。目(mu)(mu)前(qian)形成(cheng) 1 項(xiang) SKU，即類(lei)人(ren)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan) 白(bai)(bai)(bai)疤痕修復(fu)硅凝膠(jiao)(jiao)，為第(di)(di)二類(lei)醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)械； 3）可(ke)復(fu)平，2016 年推(tui)(tui)出的(de)(de)口(kou)腔潰瘍醫(yi)(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)(liao)品(pin)(pin)牌。目(mu)(mu)前(qian) 1 項(xiang) SKU，類(lei)人(ren)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan) 白(bai)(bai)(bai)口(kou)腔黏膜修復(fu)液，已(yi)作(zuo)為第(di)(di)二類(lei)醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)械被(bei)商(shang)(shang)業化推(tui)(tui)廣銷(xiao)售(shou)。 4）利妍，2019 年推(tui)(tui)出的(de)(de)女性護理醫(yi)(yi)用(yong)敷(fu)料(liao)(liao)品(pin)(pin)牌。目(mu)(mu)前(qian) 1 項(xiang) SKU，即卡波(bo)姆(mu)類(lei)人(ren) 膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)(bai)(bai)婦科(ke)凝膠(jiao)(jiao)，作(zuo)為第(di)(di)二類(lei)醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)械，主(zhu)要(yao)通過經銷(xiao)商(shang)(shang)銷(xiao)售(shou)。

基于(yu)(yu)稀有人參皂苷(gan)，兩大品(pin)牌(pai)分別布局皮膚護理、食品(pin)保(bao)(bao)健(jian)領域。 1）欣苷(gan)，2019 年推出的(de)面向抗衰消(xiao)(xiao)費需(xu)求的(de)皮膚護理品(pin)牌(pai)。該品(pin)牌(pai)主(zhu)(zhu)要(yao)基于(yu)(yu)稀有 人參皂苷(gan)，旗(qi)下(xia)產品(pin)利用其 RK3 的(de)抗氧(yang)化特性(xing)，達到(dao)肌膚煥活(huo)的(de)效果(guo)，目前 1 項(xiang) SKU。 2）參苷(gan)，2016 年推出的(de)保(bao)(bao)健(jian)食品(pin)品(pin)牌(pai)。該品(pin)牌(pai)旗(qi)下(xia) 1 項(xiang) SKU，其以人參皂苷(gan)為 主(zhu)(zhu)要(yao)原料(liao)，另添加靈(ling)芝提(ti)取(qu)物、當歸提(ti)取(qu)物及淫羊藿提(ti)取(qu)物，達到(dao)提(ti)升人體免疫 能(neng)力，改善睡(shui)眠質量，維持健(jian)康狀(zhuang)態(tai)的(de)功效。產品(pin)主(zhu)(zhu)要(yao)通過經銷(xiao)商銷(xiao)售，其中鴻 昇(sheng)膠囊（參苷(gan)膠囊）一直受消(xiao)(xiao)費者(zhe)追捧(peng)，2021 年的(de)復購率達 45.4%。

4.2.4、渠道：沿“公立醫院權威背書”切入市場，線上渠道加快布局

“醫(yi)(yi)(yi)(yi)療機構(gou)+大眾(zhong)消(xiao)費者(zhe)”雙軌(gui)(gui)銷(xiao)售(shou)，實(shi)現(xian)消(xiao)費者(zhe)需求(qiu)觸達。1）從(cong)醫(yi)(yi)(yi)(yi)療機構(gou)出發， 公(gong)司與薇諾娜(na)的銷(xiao)售(shou)與發展軌(gui)(gui)跡(ji)相似(si)，通過“公(gong)立醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)的權威背(bei)書”的方式獲取 消(xiao)費者(zhe)信任(ren)。2010 年左右，國(guo)(guo)內多(duo)數醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)很少接觸美(mei)護，薇諾娜(na)就(jiu)以(yi)此為切入點， 提出“科室共建計劃”，提供美(mei)護方面(mian)的培訓，入駐醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)便水到渠成(cheng)。目前國(guo)(guo)內有(you)(you) 8000 家(jia)公(gong)立醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)設有(you)(you)皮(pi)膚科，薇諾娜(na)覆蓋(gai)并(bing)產生(sheng)銷(xiao)量的醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)有(you)(you) 3000 多(duo)家(jia)，在知 乎、問診(zhen)網、微博(bo)等(deng)社交平(ping)臺，都有(you)(you)認(ren)證醫(yi)(yi)(yi)(yi)生(sheng)為用戶推薦(jian)薇諾娜(na)產品。而巨(ju)子生(sheng) 物沿著這種渠道軌(gui)(gui)跡(ji)，直銷(xiao)/經銷(xiao)網絡(luo)(luo)已布局(ju)至(zhi) 1000 余(yu)家(jia)公(gong)立醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)。此外，銷(xiao)售(shou) 網絡(luo)(luo)也(ye)延伸至(zhi)約 1700 家(jia)私(si)立醫(yi)(yi)(yi)(yi)院(yuan)(yuan)(yuan)和診(zhen)所、約 300 個連鎖藥房品牌，并(bing)逐步(bu)延伸至(zhi) 大眾(zhong)市場。

4.3、經營成果分析：業績高質且高速增長，成為同類行業典范

4.3.1、經營規模分析：業務發展迅速，三年內收入 CAGR 為 27.39%

專(zhuan)業皮膚護理產品營收(shou)(shou)(shou)大幅增(zeng)長，目前對收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)(de)貢獻(xian)(xian)超(chao)過 97%。分(fen)(fen)析(xi)(xi)(xi)各(ge)品類(lei)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru) 貢獻(xian)(xian)，專(zhuan)業皮膚護理產品占(zhan)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)比(bi)重(zhong)(zhong)由(you)2019年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)89.10%提升(sheng)至(zhi)(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)96.80%， 三年(nian)(nian)(nian)(nian)內 CAGR 為 32.76%，2022 年(nian)(nian)(nian)(nian)仍(reng)持續發力，截(jie)至(zhi)(zhi) 5 月 31 日，其(qi)占(zhan)總(zong)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)比(bi)重(zhong)(zhong) 至(zhi)(zhi) 97.70%。 線(xian)上(shang)(shang)直(zhi)銷(xiao)(xiao)(xiao)驅動收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)長，經(jing)(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)客戶(hu)集中(zhong)度下(xia)降(jiang)。分(fen)(fen)析(xi)(xi)(xi)各(ge)渠道(dao)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)貢獻(xian)(xian)，1）直(zhi)銷(xiao)(xiao)(xiao) 端的(de)(de)(de)增(zeng)長，得益于公(gong)司大量(liang)投(tou)資(zi)于線(xian)上(shang)(shang)渠道(dao)的(de)(de)(de)結果。線(xian)上(shang)(shang)直(zhi)銷(xiao)(xiao)(xiao)由(you) 2019 年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de) 16.50% 增(zeng)長至(zhi)(zhi) 2021 年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de) 41.50%，截(jie)至(zhi)(zhi) 2022 年(nian)(nian)(nian)(nian) 5 月 31 日，其(qi)占(zhan) 2022 年(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)(nian)(nian)總(zong)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)(de) 43.60%。2）經(jing)(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)(xiao)渠道(dao)增(zeng)速放緩，但仍(reng)占(zhan)比(bi)五(wu)成以上(shang)(shang)。公(gong)司與全國 385 家經(jing)(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)建立業務關 系。從經(jing)(jing)(jing)銷(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)客戶(hu)端分(fen)(fen)析(xi)(xi)(xi)，前五(wu)大客戶(hu)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比(bi)由(you) 2019 年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de) 58.90%，持續降(jiang) 低(di)至(zhi)(zhi) 2022 年(nian)(nian)(nian)(nian) 5 月 31 日的(de)(de)(de) 38.30%，最(zui)大客戶(hu)（西安創客村）收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)貢獻(xian)(xian)占(zhan)總(zong)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)比(bi) 重(zhong)(zhong)由(you) 2019 年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de) 52.20%持續降(jiang)低(di)至(zhi)(zhi) 2022 年(nian)(nian)(nian)(nian) 5 月 31 日的(de)(de)(de) 25.00%，其(qi)采購量(liang)因客戶(hu) 公(gong)司自(zi)身戰(zhan)略調整等而發生下(xia)降(jiang)。

4.3.2、盈利能力分析：收益質量有所提升，位居行業頭部

產(chan)品結構(gou)優(you)化，毛(mao)利(li)率(lv)三年內(nei) CAGR 為(wei) 30.38%。2019-2021 年間，綜合(he)毛(mao)利(li)率(lv)為(wei) 83.30%/84.60%/87.20%，截(jie)至 2022 年 5 月 31 日，綜合(he)毛(mao)利(li)率(lv)為(wei) 85.00%，保(bao)持(chi)(chi)相 對穩(wen)定，且為(wei)行業(ye)(ye)頭(tou)部。分析各品類毛(mao)利(li)貢獻，保(bao)健食品及(ji)其他(ta)的(de)毛(mao)利(li)率(lv)大幅增(zeng) 長(chang)，但由(you)于收入占比較(jiao)(jiao)小，對總體影響甚微，其于 2019 年-2020 年保(bao)持(chi)(chi)相對穩(wen)定， 分別為(wei) 71.2%/69.0%，隨后增(zeng)至 2021 年的(de) 85.4%，截(jie)至 2022 年 5 月 31 日，其毛(mao) 利(li)仍維(wei)持(chi)(chi)在 85%，主要由(you)于公(gong)司減少飲品及(ji)纖維(wei)補(bu)充劑等毛(mao)利(li)率(lv)相對較(jiao)(jiao)低的(de)產(chan)品。 專業(ye)(ye)皮膚護理產(chan)品的(de)毛(mao)利(li)率(lv)保(bao)持(chi)(chi)相對穩(wen)定。

4.3.3、營業利潤分析：資金持續投入線上營銷，利潤端增速低于收入端

經調整凈利率呈下降趨勢，但仍保持較高水平。2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 5 月 31 日，經調整凈利率分別為
60.10%/69.50%/54.80%/46.50%，近年(nian)(nian)呈(cheng)現(xian)下 降(jiang)趨(qu)勢(shi)，但(dan)仍(reng)然(ran)保持(chi)較高(gao)水(shui)平，位于可(ke)比(bi)公司前(qian)列。 線(xian)上銷(xiao)售(shou)渠道推進(jin)業務(wu)擴張(zhang)，銷(xiao)售(shou)費(fei)率(lv)(lv)迎來(lai)大幅增(zeng)(zeng)長。銷(xiao)售(shou)費(fei)用率(lv)(lv)從 2019 年(nian)(nian)的 9.8%擴增(zeng)(zeng)到 2021 年(nian)(nian)的 22.3%，截至 2022 年(nian)(nian) 5 月 31 日，銷(xiao)售(shou)費(fei)率(lv)(lv)進(jin)一步增(zeng)(zeng)至 37.49%，同增(zeng)(zeng) 24.47pp，主(zhu)要系(xi)線(xian)上營銷(xiao)與銷(xiao)售(shou)活動的加強，其(qi)中(zhong)平臺服務(wu)費(fei)用、 電商(shang)平臺營銷(xiao)費(fei)用、社交媒體營銷(xiao)費(fei)用，三年(nian)(nian) 內 CAGR 分別為 119.24%/64.95%/895.42%。管理費(fei)用率(lv)(lv)與研發費(fei)用率(lv)(lv)總體保持(chi)穩定。

4.4、募投項目分析：“研發——生產——渠道——運營”的公司布局

4.4.1 提升研發的速度、廣度、深度 大量資金未來將持續投入研發。

1）基礎研究(jiu)，包括(kuo)開發(fa)新型(xing)的(de)重組膠原(yuan)蛋(dan)白、人 參肽、淫羊(yang)藿(huo)苷(gan)、無需投入(ru)任(ren)何原(yuan)型(xing)人參皂(zao)苷(gan)的(de)情(qing)況下(xia)合(he)成稀有人參皂(zao)苷(gan)等技術， 以及(ji)(ji)藥理(li)學研發(fa)活動(dong)（最(zui)初外包實現）。 2）產(chan)品(pin)開發(fa)，計(ji)劃未來五年(nian)內每年(nian)推出(chu)約 30 款新的(de)功效性(xing)(xing)護膚品(pin)、5-10 種醫用 敷料，擴大稀有人參皂(zao)苷(gan)及(ji)(ji)其他生物(wu)活性(xing)(xing)成分在(zai)產(chan)品(pin)中的(de)應用范圍，此(ci)外資金(jin)也(ye) 將投入(ru)繼續(xu)支持(chi) 103 款在(zai)研產(chan)品(pin)。 3）研發(fa)團(tuan)隊建設(she)，持(chi)續(xu)吸引和(he)留住高(gao)質量人才，計(ji)劃于 2023 年(nian)-2026 年(nian)分別招聘 約 90/100/50/50 名在(zai)與公司研發(fa)相關(guan)領域擁有經驗(yan)及(ji)(ji)專業知識(shi)的(de)人士，并擴大與 學術機構及(ji)(ji)醫療機構的(de)合(he)作研究(jiu)。

4.4.2 擴大公司產能，提高市場占有率

未(wei)來(lai)五年，公司將(jiang)擴大產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)。1）原料方(fang)(fang)面(mian)，重組膠原蛋白產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)預計（2023 年）年 產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)達(da) 21.25 萬(wan)千克(ke)，稀有人(ren)參皂苷預計（2024 年）年產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)達(da) 26.78 萬(wan)千克(ke)。2） 產(chan)(chan)品(pin)方(fang)(fang)面(mian)，醫(yi)用(yong)敷料、肌膚(fu)煥活產(chan)(chan)品(pin)及(ji)生(sheng)物醫(yi)用(yong)材料的新(xin)生(sheng)產(chan)(chan)設(she)施預計（2024 年） 年產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)達(da) 10010 萬(wan)件；功效性護膚(fu)品(pin)新(xin)增車間（2026 年）預計產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)達(da) 3400 萬(wan)件； 生(sheng)產(chan)(chan)保健食品(pin)及(ji)特(te)殊醫(yi)學用(yong)途配方(fang)(fang)食品(pin)的新(xin)生(sheng)產(chan)(chan)設(she)施（2024 年）預計年產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)約為 500 萬(wan)臺。

4.4.3 增強全渠道銷售與經銷網略，提升品牌知名度

增強(qiang)線上(shang)/線下(xia)銷(xiao)售(shou)與(yu)(yu)(yu)營(ying)(ying)銷(xiao)活動(dong)，提(ti)升品(pin)牌(pai)的(de)影(ying)響(xiang)力。1）線上(shang)投入，銷(xiao)售(shou)方(fang)面(mian)(mian)(mian)：針 對主(zhu)(zhu)要電商(shang)(shang)及(ji)(ji)社交(jiao)媒(mei)體平(ping)臺(tai)，購買多種服務套餐，并加強(qiang)優質(zhi)活動(dong)的(de)合作；針對 新興電商(shang)(shang)及(ji)(ji)社交(jiao)媒(mei)體平(ping)臺(tai)，加強(qiang)與(yu)(yu)(yu)該等平(ping)臺(tai)的(de)流量(liang)及(ji)(ji)活動(dong)合作，在(zai)(zai)電商(shang)(shang)方(fang)面(mian)(mian)(mian)的(de)投 資(zi)將對公(gong)司產生短期影(ying)響(xiang)。營(ying)(ying)銷(xiao)方(fang)面(mian)(mian)(mian)：公(gong)司加強(qiang)與(yu)(yu)(yu)注重(zhong)化妝品(pin)成分及(ji)(ji)配(pei)方(fang)的(de)美容 博主(zhu)(zhu)、皮膚(fu)科(ke)達(da)人、關(guan)鍵意見消費者及(ji)(ji)中端 KOL 合作，并通過科(ke)學知識驅動(dong)消費 者關(guan)注產品(pin)內在(zai)(zai)成分與(yu)(yu)(yu)功效，進而提(ti)升品(pin)牌(pai)影(ying)響(xiang)力。2）線下(xia)投入，具體方(fang)式為名(ming)(ming) 人代言、建(jian)立線下(xia)營(ying)(ying)銷(xiao)中心(xin)、參加學術會(hui)議及(ji)(ji)行業研(yan)討會(hui)以及(ji)(ji)傳統廣告(gao)。 專(zhuan)業團(tuan)隊擴(kuo)建(jian)，提(ti)高(gao)銷(xiao)售(shou)與(yu)(yu)(yu)營(ying)(ying)銷(xiao)的(de)競爭力。1）銷(xiao)售(shou)團(tuan)隊建(jian)設(she)，未來四年，計劃主(zhu)(zhu) 要在(zai)(zai)西安與(yu)(yu)(yu)杭(hang)州招聘約 150 名(ming)(ming)在(zai)(zai)電商(shang)(shang)運營(ying)(ying)、數據分析及(ji)(ji)線下(xia)銷(xiao)售(shou)方(fang)面(mian)(mian)(mian)有經(jing)驗的(de)銷(xiao) 售(shou)人員，增強(qiang)內部直播團(tuan)隊，主(zhu)(zhu)要在(zai)(zai)西安與(yu)(yu)(yu)杭(hang)州招聘 50 名(ming)(ming)人員。2）營(ying)(ying)銷(xiao)團(tuan)隊建(jian) 設(she)，于未來四年內主(zhu)(zhu)要在(zai)(zai)上(shang)海招聘 50 名(ming)(ming)營(ying)(ying)銷(xiao)人員。

4.4.4 提升公司智能化水平，助力公司高效運營

加強智能化(hua)和數字化(hua)運營管理，提升運營效率。資(zi)金將投入(ru) 1）采購軟件與硬件， 2）開發一體化(hua)混(hun)合云基礎(chu)設施，3）招聘 IT 專家(jia)。

五、膠原蛋白行業重點公司分析

5.1、錦波生物：深耕功能蛋白 14 年，重組Ⅲ型膠原蛋白行業領先

山西(xi)錦波(bo)生(sheng)(sheng)物(wu)以乳球蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)、重(zhong)(zhong)組膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)為核心(xin)成(cheng)分(fen)，產品首(shou)(shou)獲(huo)國內Ⅲ類(lei)醫(yi)療(liao)器 械批文(wen)。公(gong)司成(cheng)立于 2008 年，目(mu)前(qian)主要以酸(suan)酐化牛(niu)β-乳球蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)、重(zhong)(zhong)組人(ren)源Ⅲ型(xing)(xing) 膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)為核心(xin)成(cheng)分(fen)生(sheng)(sheng)產各類(lei)功能性產品，包(bao)含乳球蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)、重(zhong)(zhong)組人(ren)源膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)敷 料、生(sheng)(sheng)物(wu)肽及其他產品；并(bing)且公(gong)司首(shou)(shou)研重(zhong)(zhong)組Ⅲ型(xing)(xing)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)注(zhu)射(she)劑于 2021 年獲(huo)得國 內Ⅲ類(lei)醫(yi)療(liao)器械批文(wen)，進而鞏固(gu)重(zhong)(zhong)組人(ren)源膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)(bai)醫(yi)美注(zhu)射(she)劑細(xi)分(fen)領域龍頭地位(wei)。

公司經營(ying)增(zeng)速漸(jian)顯，重(zhong)組膠原蛋(dan)(dan)白貢獻(xian)主要營(ying)收(shou)。從經營(ying)情況來(lai)看(kan)，公司營(ying)業收(shou) 入從 2019 年(nian) 1.56 億元(yuan)提升(sheng)至 2021 年(nian) 2.33 億元(yuan)，CAGR 達 22.2%；凈利潤(run)從 2019 年(nian) 0.42 億元(yuan)提升(sheng)至 2021 年(nian) 0.57 億元(yuan)，CAGR 為 16.5%。分產(chan)(chan)品看(kan)，重(zhong)組膠原蛋(dan)(dan) 白產(chan)(chan)品營(ying)收(shou)占比從 2019 年(nian) 40%提升(sheng)至 2021 年(nian) 70%，抗 HPV 生物蛋(dan)(dan)白產(chan)(chan)品、其(qi) 他(ta)產(chan)(chan)品則分別從 2019 年(nian) 40%、11%降至 24%、6%。

5.2、創爾生物：雙核心品牌驅動，深耕活性膠原 20 年

創(chuang)爾(er)(er)生(sheng)物(wu)(wu)深耕活性(xing)(xing)膠(jiao)原 20 年(nian)(nian)，制備技(ji)(ji)術領(ling)先(xian)并巧解(jie)行業痛點。以“創(chuang)福康”和(he)“創(chuang) 爾(er)(er)美(mei)”品牌為兩(liang)大(da)(da)核心，廣(guang)州創(chuang)爾(er)(er)生(sheng)物(wu)(wu)成立于2002年(nian)(nian)，深耕活性(xing)(xing)膠(jiao)原領(ling)域近20年(nian)(nian)， 主營(ying)業務為醫(yi)用(yong)活性(xing)(xing)膠(jiao)原蛋白醫(yi)療(liao)器械(xie)產品、活性(xing)(xing)膠(jiao)原材料(liao)及護膚品；其生(sheng)物(wu)(wu)醫(yi) 用(yong)級活性(xing)(xing)膠(jiao)原大(da)(da)規(gui)模無菌提(ti)取制備技(ji)(ji)術已解(jie)決動物(wu)(wu)源性(xing)(xing)膠(jiao)原提(ti)取過程中病毒滅活 和(he)免疫(yi)原性(xing)(xing)控制兩(liang)大(da)(da)行業技(ji)(ji)術痛點，同時取得液態膠(jiao)原在有效保持天然(ran)構象(xiang)和(he)生(sheng) 物(wu)(wu)活性(xing)(xing)的(de)(de)前提(ti)下進行大(da)(da)規(gui)模無菌生(sheng)產的(de)(de)技(ji)(ji)術突破。

公(gong)司(si)(si)營(ying)收(shou)減(jian)緩，膠(jiao)原(yuan)業務(wu)貢獻主(zhu)要營(ying)收(shou)。從(cong)(cong)經營(ying)情況(kuang)來看(kan)，公(gong)司(si)(si)營(ying)業收(shou)入從(cong)(cong) 2017 的 1.35 億(yi)元提升至(zhi) 2.40 億(yi)元，CAGR 為 15.47%，而(er) 2021 年因受(shou)疫情、營(ying)銷策略 調整及營(ying)銷部門遷移人(ren)員變動影響從(cong)(cong)而(er)營(ying)收(shou)同比大幅(fu)下(xia)(xia)降(jiang)。分產品看(kan)，膠(jiao)原(yuan)產品 貢獻公(gong)司(si)(si)主(zhu)要營(ying)收(shou)，除去 2020 年占比略下(xia)(xia)降(jiang)外，營(ying)收(shou)占比均超 90%。

5.3、雙美生物：臺灣本土膠原蛋白生產商，膠原蛋白注射劑領軍者

雙(shuang)美生物（Sunmax）專(zhuan)(zhuan)注(zhu)研發(fa)并(bing)突破技(ji)術(shu)壁壘，為中國臺灣及大陸地區膠原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai) 注(zhu)射劑領軍者(zhe)。公司成(cheng)立于 2001 年，公司專(zhuan)(zhuan)注(zhu)于生醫(yi)高分子材(cai)料(liao)研究(jiu)與(yu)開發(fa)，運 用(yong)豬體(ti)皮(pi)為原(yuan)料(liao)通過專(zhuan)(zhuan)利純(chun)化技(ji)術(shu)研發(fa)高度(du)生物相容性(xing)、低(di)免疫原(yuan)性(xing)生藥級動(dong)物 源(yuan)膠原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)原(yuan)料(liao)，并(bing)因其膠原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)原(yuan)料(liao)純(chun)度(du)精良(liang)且(qie)不良(liang)反應率(lv)低(di)而應用(yong)于生醫(yi)材(cai) 料(liao)、醫(yi)療器械應用(yong)產品(pin)、醫(yi)美等領域，并(bing)于 2006 年首(shou)推款(kuan)雙(shuang)美 I 號膠原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)植入 劑產品(pin)（膚柔(rou)美），通過低(di)價出(chu)貨迅(xun)速搶占市場(chang)份額，目前為膠原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白(bai)注(zhu)射劑市場(chang) 領先者(zhe)。

5.4、創健生物：重組膠原新星冉冉，技術突破填補行業空白

資(zi)生(sheng)(sheng)堂旗下(xia)基金(jin)領投(tou) A 輪(lun)(lun)，江(jiang)蘇(su)創(chuang)(chuang)健有(you)望繼續豐(feng)富市(shi)場技(ji)術(shu)(shu)(shu)與產品。2022 年(nian) 8 月(yue) 10 日，重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)廠商江(jiang)蘇(su)創(chuang)(chuang)健完(wan)成近 2 億元 A 輪(lun)(lun)融資(zi)，此次(ci)融資(zi)由資(zi)生(sheng)(sheng)堂旗 下(xia)資(zi)悅(yue)基金(jin)領投(tou)，華(hua)方(fang)資(zi)本、鼎暉百(bai)孚、華(hua)立醫(yi)藥(yao)跟(gen)投(tou)。本輪(lun)(lun)融資(zi)為(wei)公司持續擴(kuo) 大在技(ji)術(shu)(shu)(shu)創(chuang)(chuang)新(xin)和產品研發(fa)投(tou)入(ru)提供(gong)資(zi)金(jin)基礎，從(cong)而豐(feng)富重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)生(sheng)(sheng)物(wu)材(cai)(cai)料(liao)(liao)市(shi) 場核心技(ji)術(shu)(shu)(shu)和產品 立足自主研發(fa)，創(chuang)(chuang)健生(sheng)(sheng)物(wu)率先(xian)技(ji)術(shu)(shu)(shu)突破從(cong)而填(tian)(tian)補全球產能空白(bai)。國內(nei)領先(xian)重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)(jiao) 原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)生(sheng)(sheng)物(wu)材(cai)(cai)料(liao)(liao)企(qi)業(ye)，江(jiang)蘇(su)創(chuang)(chuang)健成立于 2015 年(nian)，立足于重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)基生(sheng)(sheng)物(wu)材(cai)(cai)料(liao)(liao)的(de)自 主研發(fa)，行業(ye)率先(xian)實現“重(zhong)組(zu)(zu) III 型膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)酵(jiao)母菌穩(wen)定遺傳表達體(ti)系的(de)構建”及 “30 噸(dun)穩(wen)定發(fa)酵(jiao)純化技(ji)術(shu)(shu)(shu)開發(fa)”兩項重(zhong)大技(ji)術(shu)(shu)(shu)突破，并完(wan)成重(zhong)組(zu)(zu) I、II、III、XVII 型 膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)規(gui)模化、標準化生(sheng)(sheng)產，填(tian)(tian)補全球重(zhong)組(zu)(zu)膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)材(cai)(cai)料(liao)(liao)領域 30 余年(nian)來的(de)“噸(dun) 級(ji)”產能空白(bai)并為(wei)再生(sheng)(sheng)材(cai)(cai)料(liao)(liao)型創(chuang)(chuang)新(xin)醫(yi)療(liao)器械提供(gong)新(xin)方(fang)向。公司位(wei)于江(jiang)蘇(su)常州的(de)生(sheng)(sheng)產 廠房達 1 萬平方(fang)米，擁有(you) 30 噸(dun)超大規(gui)模穩(wen)定發(fa)酵(jiao)純化技(ji)術(shu)(shu)(shu)，是(shi)目(mu)前已知國內(nei)重(zhong)組(zu)(zu) 膠(jiao)(jiao)原(yuan)(yuan)蛋(dan)白(bai)生(sheng)(sheng)產企(qi)業(ye)中發(fa)酵(jiao)體(ti)量最(zui)大的(de)公司。

A 輪融資后，江(jiang)蘇創健預計(ji)將(jiang)(jiang)(jiang)加(jia)速(su)培育(yu)自有(you)品(pin)牌(pai)。作為中(zhong)國(guo)行(xing)業標準《YY/T1849 重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白》起草(cao)單位(wei)之一，江(jiang)蘇創健已授權或申請 40 余項專利，獲(huo)批重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao) 原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白二(er)類醫(yi)療器(qi)(qi)械(xie)(xie)超(chao) 30 件；并于 2022 年(nian)累計(ji) 4 個三類醫(yi)療器(qi)(qi)械(xie)(xie)項目進入(ru)臨床(chuang) 試(shi)驗階(jie)段，即將(jiang)(jiang)(jiang)進入(ru)產品(pin)注冊階(jie)段。因此前公司(si)對自有(you)品(pin)牌(pai)產品(pin)投入(ru)較少而更(geng)多 的(de)(de)是出(chu)售重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白原(yuan)料以及(ji)代(dai)工重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白化(hua)(hua)妝(zhuang)品(pin)及(ji)醫(yi)療器(qi)(qi)械(xie)(xie)產品(pin)；因而 預計(ji)完成本輪融資后，創健將(jiang)(jiang)(jiang)在培育(yu)自有(you)品(pin)牌(pai)方面投入(ru)更(geng)多精力(li)；此外，公司(si)已 于 2022 年(nian)通過控股子公司(si)悅(yue)白生(sheng)物推出(chu)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)人(ren)源化(hua)(hua)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白品(pin)牌(pai)“悅(yue)白之幾(ji)”， 并正式發布新一代(dai)酵母(mu)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu) III 型(xing)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)(dan)白產品(pin)。悅(yue)白之幾(ji)擁(yong)有(you)二(er)類醫(yi)療器(qi)(qi)械(xie)(xie)證， 采用(yong)畢赤酵母(mu)菌發酵，可生(sheng)產高濃度(du)、高含(han)量、高純度(du)的(de)(de) 100%人(ren)源化(hua)(hua) III 型(xing)膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan) 蛋(dan)(dan)(dan)白。

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精選報告來源：【未來智庫】。