作者(zhe) | 若楠 祿存

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究

今日（11 月 4 日），西安巨(ju)子生(sheng)物(wu)基(ji)因技(ji)術股(gu)份有限公司（下稱 " 巨(ju)子生(sheng)物(wu) "，02367.HK）正式掛(gua)牌港交所，成為 " 膠原蛋(dan)白第一(yi)股(gu) "。

巨(ju)子生(sheng)物發行價為 24.30 港元(yuan)(yuan) / 股(gu)，開盤價為 26.00 港元(yuan)(yuan) / 股(gu)，較發行價上漲(zhang) 7%。截至 11 月 4 日港股(gu)收(shou)盤，巨(ju)子生(sheng)物報收(shou) 26.70 港元(yuan)(yuan) / 股(gu)，對應市值(zhi) 264.76 億港元(yuan)(yuan)（折合人民幣 244.81 億元(yuan)(yuan)）。

巨(ju)子生物是(shi)一家(jia)主(zhu)要(yao)設計(ji)、開(kai)發和生產(chan)以(yi)重組(zu)膠(jiao)原蛋(dan)白為關(guan)鍵生物活性成分的皮膚護理產(chan)品(pin)的公司。據招股書披露(lu)，巨(ju)子生物從 2019 年(nian)起連(lian)續三(san)年(nian)一直(zhi)是(shi)中國最(zui)大的膠(jiao)原蛋(dan)白專(zhuan)業皮膚護理產(chan)品(pin)公司。

其中，2021 年重組膠原蛋白(bai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的旗艦(jian)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)可麗金和(he)可復(fu)美分別是(shi)中國(guo)專業皮膚(fu)護理產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)行(xing)業第(di)三和(he)第(di)四暢(chang)銷品(pin)(pin)(pin)牌(pai)。

巨子生物(wu)在(zai)(zai)通過聆訊后更新(xin)招股書，援引弗(fu)若斯特沙利文資料稱，按 2021 年的(de)零售(shou)額計算，其在(zai)(zai)中國整體皮膚護理(li)市場的(de)市場份(fen)額占比為 1.1%。

「不(bu)二(er)研究」據巨子(zi)生(sheng)物新版招股書中發現：2022 年 1-5 月(yue)，其營(ying)收(shou)為(wei) 7.23 億元，同比(bi)增加 38.89%；同期的凈(jing)利潤為(wei) 3.14 億元，同比(bi)增加 8.33%。

在 2019-2021 年(nian)，盡(jin)管巨(ju)子(zi)生物的營(ying)收(shou)平(ping)穩上升，但其對單一品牌的依(yi)賴(lai)程(cheng)度較高。以(yi) 2021 年(nian)為例(li)，巨(ju)子(zi)生物營(ying)收(shou)為 15.52 億元，其中來自(zi)可復美的收(shou)入(ru)為 8.98 億元，當期營(ying)收(shou)占比 57.8%。

我(wo)們聚(ju)焦于重組膠(jiao)原蛋(dan)白賽(sai)道下，"; 膠(jiao)原蛋(dan)白第一股 " 之爭；而(er)巨子生物(wu)來(lai)自單一品牌營收貢獻占比過高，依然是其無(wu)法回避的短(duan)板(ban)。

時至今日，作為醫美(mei)下游企(qi)業(ye)，巨子生物始終面臨(lin)凈利潤增長滯緩、凈利率受營銷(xiao)拖(tuo)累、競爭對手環繞(rao)、新業(ye)務尚待(dai)研發(fa)等問題，其(qi)能(neng)否靠上市提升(sheng)競爭力？由此(ci)，「不二研究」更新了(le) 5 月舊(jiu)文的部(bu)分數(shu)據和圖表，以下 Enjoy：

繼(ji)創爾生物(wu)、敷(fu)爾佳(jia)之后，膠原蛋白賽道又迎來(lai)一位 IPO 玩家。

▲圖源 : 可復美(mei)官微

招股(gu)書顯示，2021 年巨子生物營收 15.52 億元(yuan)，凈利潤 8.28 億元(yuan)；毛利率高達 87.2%，遠(yuan)超同行(xing)上市公司水平。

但「不二研(yan)究」認(ren)為，光鮮(xian)之(zhi)下，隱(yin)憂暗藏。凈利潤增(zeng)長滯緩，凈利率受營銷拖(tuo)累；經銷商(shang)拓(tuo)展(zhan)受阻(zu)，價格體系(xi)紊亂；競爭(zheng)對(dui)手(shou)環(huan)繞，新業務尚待研(yan)發……巨子生(sheng)物能(neng)(neng)否靠上(shang)市夯實壁壘，還需綜合評估產品研(yan)發、渠道拓(tuo)展(zhan)、合理宣傳等(deng)能(neng)(neng)力。

技術紅利期，" 膠原(yuan)蛋白第一股 " 爭奪戰已然打響。巨子(zi)生物能否憑實力奪魁？

凈利增長滯緩，營銷拖累(lei)業績(ji)

巨子(zi)生物是西北大學教授(shou)范代娣的 " 夫妻店(dian) "。

范(fan)代(dai)娣(di)是中(zhong)國生(sheng)(sheng)物(wu)化工專業(ye)第一位女(nv)博士(shi)，被稱(cheng)為 " 類人膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)之母 "。2000 年(nian)，范(fan)代(dai)娣(di)成功研發出重組膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)技術(shu)(shu)，與其夫(fu)嚴建(jian)亞(ya)共同創(chuang)辦(ban)了巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)物(wu)。創(chuang)業(ye)初(chu)期，巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)物(wu)并無收益，全靠(kao)范(fan)代(dai)娣(di)夫(fu)妻補(bu)貼(tie)支撐；2005 年(nian)，巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)物(wu)核(he)心技術(shu)(shu)獲行業(ye)內首個(ge)發明專利授權；2009 年(nian)，巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)物(wu)成為全球首個(ge)實(shi)現批(pi)量生(sheng)(sheng)產膠(jiao)(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)護膚品的公司。

▲巨(ju)子生(sheng)(sheng)物官(guan)微 - 巨(ju)子生(sheng)(sheng)物創(chuang)始人范代娣(di)

創業 22 年(nian)，范(fan)代(dai)娣夫(fu)妻終于迎來(lai)了(le)公司(si)的(de)高(gao)光時刻：2019 年(nian)起，巨子(zi)生物(wu)(wu)連續三(san)年(nian)蟬聯中國膠(jiao)原(yuan)蛋白功能性護膚賽(sai)道 Top1。2021 年(nian)底(di)，巨子(zi)生物(wu)(wu)完成(cheng)了(le)成(cheng)立(li)以(yi)來(lai)第(di)一(yi)輪、也是 IPO 前唯(wei)一(yi)一(yi)輪融資(zi)，匯集了(le)高(gao)瓴(ling)、中金資(zi)本等一(yi)眾(zhong)知名投(tou)資(zi)機構。

功能性護膚風(feng)口下(xia)，巨子(zi)生物依靠核心(xin)技(ji)術起飛，營收也正處高速增長期(qi)。

招股書顯示(shi)，巨子生物 2019-2021 年及 2022 年前 5 個月分別實(shi)現營(ying)收(shou) 9.57 億(yi)、11.90 億(yi)、15.52 億(yi)和(he) 7.23 億(yi)，其中 2020-2021 年營(ying)收(shou)增幅(fu)分別為(wei) 24.44% 和(he) 30.41%。

但凈利潤的增(zeng)長并(bing)沒有跟(gen)上營收(shou)增(zeng)長的步伐。招股書(shu)顯(xian)示，2019-2021 年(nian)(nian)及 2022 年(nian)(nian)前(qian) 5 個(ge)月巨子生物(wu)凈利潤分(fen)別為 5.75 億(yi)、8.26 億(yi)、8.28 億(yi)和 3.14 億(yi)，其中 2020 年(nian)(nian) -2021 年(nian)(nian)增(zeng)速分(fen)別為 43.65% 和 0.24%，出現大幅回落。

從(cong)毛(mao)利率(lv)來看，巨子生(sheng)物(wu)(wu)位于行業較高水平，且增(zeng)長勢頭(tou)正盛。招(zhao)股書顯示，2019-2021 年(nian)及 2022 年(nian)前(qian) 5 個(ge)月，巨子生(sheng)物(wu)(wu)的(de)毛(mao)利率(lv)分別為(wei) 83.30%、84.60%、87.20% 和 85.0%。與同行業上(shang)(shang)市公(gong)司相比，貝泰妮（300957.SZ）2019-2022 上(shang)(shang)半年(nian)毛(mao)利率(lv)分別為(wei) 80.22%、76.25%、76.01% 和 76.30%；華熙生(sheng)物(wu)(wu)（688363.SH）2019-2022 上(shang)(shang)半年(nian)毛(mao)利率(lv)分別為(wei) 79.66%、81.41%、78.07% 和 77.43%，均未穩定于 80% 上(shang)(shang)方。

較(jiao)高的(de)毛利率來自于產業(ye)鏈中的(de)主導權。在膠原(yuan)蛋白(bai)領域，巨子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)覆蓋了從原(yuan)料端到(dao)終端產品(pin)的(de)全鏈條，因此(ci)具備(bei)較(jiao)強的(de)成(cheng)本控制能力。招股書顯示，2019-2021 年及(ji) 2022 年前 5 個月，巨子(zi)生(sheng)物(wu)(wu)銷售(shou)成(cheng)本僅分別為 1.60 億、1.83 億、1.98 億和 1.08 億，包括原(yuan)料采購、制造費(fei)用(yong)及(ji)物(wu)(wu)流等費(fei)用(yong)。

經營數據(ju)看似(si)亮眼(yan)，但「不二(er)研(yan)究(jiu)」發(fa)現(xian)(xian)，巨子生物的(de)業績(ji)中(zhong)仍存(cun)在不穩定因素——凈(jing)利率回落。招(zhao)股書顯示，2019-2021 年(nian)(nian)及(ji) 2022 年(nian)(nian)前(qian) 5 個月巨子生物凈(jing)利率分(fen)別為 60.1%、69.4% 和 53.3% 和 43.4%，2021 年(nian)(nian)出現(xian)(xian)大幅下滑。

巨子(zi)生物在招股(gu)書中(zhong)解釋稱，凈利率的走低歸因于線上營銷(xiao)開支的增(zeng)加(jia)。2019-2021 年(nian)及 2022 年(nian)前 5 個月(yue)，公司(si)銷(xiao)售費用分別為 0.94 億(yi)(yi)、1.58 億(yi)(yi)、3.46 億(yi)(yi)和 1.96 億(yi)(yi)，占營業(ye)收入比重(zhong)分別為 9.8%、13.3%、22.3% 和 27.1%。

自(zi)研自(zi)產加上(shang)規模效應(ying)，讓巨子生物得(de)以最大程度控制成(cheng)本，是其營收得(de)以持續增長的(de)重要(yao)原因；其所構(gou)建(jian)的(de)合成(cheng)生物學技術平臺(tai)，更是吸引(yin)資(zi)本爭(zheng)先注入。

但與顏值經濟(ji)的(de)眾多玩(wan)家一樣，營(ying)銷將持續(xu)(xu)為巨子生物的(de)業(ye)績帶來壓(ya)力。囿于(yu)行業(ye)玩(wan)法，該(gai)項(xiang)成本并無法大幅壓(ya)縮。短(duan)期內(nei)，不難預見其凈利率的(de)持續(xu)(xu)承壓(ya)；而從(cong)長期來看，扭轉(zhuan)下行趨勢，需要巨子生物盡快筑牢品牌效應(ying)，尋得更高效的(de)營(ying)銷手段(duan)，跳(tiao)出燒錢打(da)法的(de)窠(ke)臼。

單一產(chan)品(pin)依賴(lai)，價格體系混亂(luan)

巨子生物是(shi)重組膠原蛋白賽(sai)道的(de)龍(long)頭玩家。

截至 2022 年 4 月，巨子生物(wu)產(chan)品(pin)組(zu)合中共有 105 項 SKU，涵蓋功效性(xing)護膚品(pin)、醫(yi)用敷(fu)料和功能性(xing)食品(pin)等領(ling)域(yu)，共有可復美、可麗金、可預、可痕(hen)等 8 個品(pin)牌。

可(ke)(ke)復(fu)美(mei)和(he)可(ke)(ke)麗金(jin)是巨子生物(wu)的兩張 " 王牌 "。招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 5 個月，可(ke)(ke)復(fu)美(mei)收入(ru)(ru)分比(bi)為(wei) 2.90 億(yi)、4.21 億(yi)、8.98 億(yi)和(he) 4.28 億(yi)，占總收入(ru)(ru)比(bi)重分別為(wei) 30.3%、35.4%、57.8% 和(he) 59.2%；可(ke)(ke)麗金(jin)收入(ru)(ru)分別為(wei) 4.81 億(yi)、5.59 億(yi)、5.26 億(yi)和(he) 2.38 億(yi)，占總收入(ru)(ru)比(bi)重分別為(wei) 50.3%、47.0%、33.9% 和(he) 33.0%。

與其他醫(yi)美品牌相似，巨子生物最(zui)早依靠院線起家。目(mu)前(qian)，巨子生物實施 " 醫(yi)療(liao)機構 + 大眾消費者 " 雙軌銷(xiao)售策略(lve)：直銷(xiao)方式(shi)主要包(bao)括通(tong)過天貓、京東(dong)、小紅(hong)書等電(dian)商，以及社(she)交媒(mei)體(ti)平臺上 DTC 模(mo)式(shi)；經銷(xiao)網(wang)絡(luo)則(ze)覆蓋屈臣氏、妍麗、調色師及盒馬鮮生等化妝(zhuang)品連鎖店(dian)及連鎖超市，共(gong)約 2000 家門店(dian)。

「不二研究」發現，巨子(zi)生(sheng)物對(dui)經銷商的(de)依賴(lai)程度較高(gao)。招股書顯示，2019-2021 年(nian)及 2022 年(nian)前 5 個月，經銷渠道的(de)收(shou)入分別為 7.64 億、8.60 億、8.63 億和 3.87 億，占總(zong)收(shou)入比重分別為 79.9%、72.2%、 55.6% 和 53.5%。盡管 2021 年(nian)占比有所下降，但(dan)仍是巨子(zi)生(sheng)物收(shou)入的(de)第一大來源。

不(bu)過在(zai)經(jing)銷商(shang)擴展上，巨子生(sheng)物逐漸乏力。2019-2021 年(nian)及 2022 年(nian)前(qian) 5 個月，巨子生(sheng)物合作(zuo)(zuo)經(jing)銷商(shang)數(shu)量(liang)(liang)分別為(wei) 299 家(jia)(jia)、374 家(jia)(jia)、406 家(jia)(jia)和(he) 385 家(jia)(jia)。凈增(zeng)(zeng)放緩的(de)原因是(shi)新委任經(jing)銷商(shang)數(shu)量(liang)(liang)回落，終(zhong)(zhong)止合作(zuo)(zuo)數(shu)量(liang)(liang)成倍式(shi)增(zeng)(zeng)長。經(jing)銷商(shang)減少和(he)訂(ding)單終(zhong)(zhong)止，也會帶來經(jing)營風險。

目前(qian)，巨子生物還未擺脫(tuo)對單一大客(ke)戶的依賴。2019-2021 年(nian)及 2022 年(nian)前(qian) 5 個月，來自最大客(ke)戶西(xi)安創客(ke)村的收(shou)(shou)入分別為 4.99 億(yi)、5.87 億(yi)、4.55 億(yi)和(he) 1.81 億(yi)，占(zhan)同期總收(shou)(shou)入的 52.2%、49.3%、29.3% 和(he) 25.0%。

「不二研究」發現，多種(zhong)渠(qu)道同步(bu)鋪開，造成了(le)巨(ju)子生物的價(jia)(jia)格(ge)體系(xi)混亂。在天貓可復美(mei)旗(qi)艦(jian)店內，類人膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白敷料(liao)價(jia)(jia)格(ge)折合約(yue)(yue) 37.6 元 / 片，價(jia)(jia)格(ge)并不算低；在微商代購處，類人膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白敷料(liao)價(jia)(jia)格(ge)約(yue)(yue) 20 元 / 片，較旗(qi)艦(jian)店降(jiang)價(jia)(jia)近 50%；在抖音 DTC 直播間，類人膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋(dan)(dan)白敷料(liao)價(jia)(jia)格(ge)約(yue)(yue) 10 元 / 片，僅為旗(qi)艦(jian)店售價(jia)(jia)的約(yue)(yue)四分之一(yi)。

日(ri)漸增加的存貨周轉(zhuan)(zhuan)天數(shu)，或(huo)許能解(jie)釋(shi)巨子生(sheng)物(wu)的降價促銷(xiao)策略。招股書顯(xian)示，2019-2021 年(nian)及 2022 年(nian)前(qian) 5 個月，巨子生(sheng)物(wu)存貨周轉(zhuan)(zhuan)天數(shu)分別為 106 天、115 天、142 天和 121 天，2019-2021 年(nian)存貨壓(ya)力(li)逐(zhu)年(nian)增加。

單一品牌(pai)營收貢獻占比(bi)過高，使得巨子生物(wu)對(dui)可復美的(de)(de)過度(du)依(yi)賴廣受詬病：在可復美和可麗(li)金之外，巨子生物(wu)并沒有(you)第三個(ge)能抗營收的(de)(de)品牌(pai)。但大幅降價(jia)的(de)(de)促銷(xiao)(xiao)行為，似乎彰(zhang)顯著可復美市場吸引(yin)力的(de)(de)下滑(hua)；經(jing)銷(xiao)(xiao)渠道(dao)擴張受阻，低價(jia)直銷(xiao)(xiao)或將進一步壓縮經(jing)銷(xiao)(xiao)商(shang)空間。線上線下紊亂的(de)(de)價(jia)格體系，是巨子生物(wu)無法回避(bi)的(de)(de)短(duan)板。

研發行(xing)業墊底，押(ya)寶人參皂苷

近年來醫美(mei)行業(ye)蓬(peng)勃(bo)發展，玻尿酸(suan)、膠原蛋白、煙(yan)酰胺等熱門成(cheng)分孕育細分賽道。

在玻尿酸領域(yu)，已誕生 " 玻尿酸三巨頭(tou) "：華熙生物、醫(yi)美客、昊海(hai)生物；膠(jiao)原(yuan)蛋白賽(sai)道步伐稍慢，爭奪戰也已經打響。

根(gen)據(ju) Grand View Research 報告(gao)，中國(guo)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)增速(su)(su)顯著高于(yu)全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)增速(su)(su)。2019 年(nian)(nian)中國(guo)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)增長至 9.83 億(yi)美元，約(yue)(yue)占(zhan)全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de) 6.40%；而(er)到(dao) 2027 年(nian)(nian)，中國(guo)膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)預計將達到(dao) 15.76 億(yi)美元，約(yue)(yue)占(zhan)全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de) 6.96%，2016-2027 年(nian)(nian)年(nian)(nian)平均復(fu)合增長率(lv)為 6.54%，高于(yu)全(quan)球(qiu)(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de) 5.42% 的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)增速(su)(su)。未來國(guo)內膠(jiao)(jiao)原(yuan)蛋白(bai)市(shi)場(chang)，或許將實(shi)現規(gui)模(mo)和產(chan)量的(de)(de)(de)(de)(de)雙向增長。

廣闊市場(chang)吸引下，眾多玩家爭(zheng)相入局。此(ci)前，錦(jin)波(bo)(bo)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)和創爾(er)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)已向(xiang)資(zi)本市場(chang)發起沖擊，成為巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)強有力的競爭(zheng)對手。其(qi)中錦(jin)波(bo)(bo)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產類人 III 型膠原蛋白(bai)；創爾(er)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)主攻(gong)傳統(tong)動物(wu)源(yuan)膠原蛋白(bai)。其(qi)他(ta)領域(yu)的龍頭玩家也跨界(jie)布局，今(jin)年 4 月華熙(xi)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)收購益而康生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)，正式進軍(jun)膠原蛋白(bai)賽道，劍指巨(ju)子(zi)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)物(wu)腹地。

據弗若(ruo)斯特沙利文數據，按 2019 年銷售額計(ji)，醫用(yong)皮(pi)膚修護敷料(liao)中(zhong)市(shi)占率 Top3 分別是敷爾佳(jia)（37%）、創福(fu)康（32%）和可復美（8%）。

前有標兵(bing)，后有追(zhui)兵(bing)。前后夾擊下，巨(ju)子(zi)生物并不(bu)具備絕對的競爭優勢。手握核心技術，巨(ju)子(zi)生物似(si)乎已(yi)開始守成，近年來在研發上的投入并不(bu)充沛。

招股書顯示(shi)，截至 2022 年 5 月(yue) 31 日，巨子生(sheng)物(wu)(wu)研發團(tuan)隊為 124 人(ren)，占總人(ren)數(shu)的 14.8%。2019-2021 年及 2022 年前(qian) 5 個月(yue)，巨子生(sheng)物(wu)(wu)研發費(fei)用分別為 1140 萬、1338.1 萬、2495.4 萬及 1424.1 萬，在總收入中(zhong)占比分別為 1.2%、1.1%、1.6% 和 2.0%。

雖然 " 重營(ying)銷(xiao)輕研(yan)發(fa) " 已(yi)成行(xing)業通病，但(dan)巨子生物的研(yan)發(fa)投入在同行(xing)中也(ye)略顯(xian)遜色。年(nian)報數據(ju)顯(xian)示(shi)，2021 年(nian)華熙生物研(yan)發(fa)投入 2.84 億元，占營(ying)收(shou)的比例(li)為 5.75%；愛美(mei)客（300896.SZ）研(yan)發(fa)費用支出(chu) 1.02 億元，占營(ying)收(shou) 7.07%；貝泰(tai)妮的研(yan)發(fa)費用為 1.13 億元，占營(ying)收(shou) 2.99%。

目前膠原(yuan)蛋白市(shi)場尚未(wei)形成巨頭，巨子生(sheng)物正(zheng)處(chu)技(ji)術紅利釋放的機遇期；然(ran)而替代品眾多，很(hen)難保證其(qi)產品能夠(gou)被(bei)市(shi)場持(chi)續青(qing)睞。如何探尋第二(er)增長(chang)點、進一步鞏固護(hu)城河，仍是巨子生(sheng)物需要長(chang)期思考的問題。

膠原蛋白之外，巨子生物還押寶稀(xi)有人參皂苷(gan)。稀(xi)有人參皂苷(gan)藥理功效為抑制腫瘤生長及增(zeng)強免(mian)疫能力；巨子生物計劃(hua)擴大稀(xi)有人參皂苷(gan)生產線，將目前的 630 千克(ke)產能直接擴大到 267800 千克(ke)，增(zeng)幅(fu)超過 400 倍。

牙(ya)科整形的(de)產品組合，拓(tuo)寬了巨子(zi)生(sheng)物在(zai) " 醫美面膜 " 之外(wai)的(de)想(xiang)象空間。骨(gu)(gu)(gu)修復材料可(ke)用于填(tian)充牙(ya)槽骨(gu)(gu)(gu)或頜骨(gu)(gu)(gu)缺(que)陷(xian)；可(ke)吸收(shou)生(sheng)物膜可(ke)用于術(shu)后的(de)隔離(li)及填(tian)充。不過，這兩款產品目前尚未面世，仍存在(zai)較大的(de)不確定性。

膠原蛋(dan)白賽道實(shi)際上(shang)具有極高(gao)的(de)技術壁壘。得益于實(shi)驗(yan)室(shi)背景(jing)，巨(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)具有難以媲美的(de)先發優(you)勢(shi)。但在做大蛋(dan)糕的(de)道路上(shang)，一(yi)招鮮(xian)吃(chi)遍天的(de)模式已逐漸失靈，巨(ju)子(zi)生(sheng)物(wu)需要(yao)構建更豐(feng)富的(de)產品矩陣(zhen)，以應對(dui)每況愈下的(de)競爭(zheng)格局(ju)。

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從戰略角度(du)看(kan)，巨子生物在(zai)第二(er)增(zeng)長曲線上(shang)思路清(qing)晰。在(zai)重組膠(jiao)原蛋白(bai)上(shang)，靠技術紅利與產能(neng)擴張(zhang)、守(shou)住基業；在(zai)人參皂苷上(shang)開(kai)疆拓(tuo)土(tu)，為未來(lai)成長打開(kai)空間。然(ran)而上(shang)述規劃能(neng)否兌(dui)現(xian)，還得回歸到其引以為豪的技術力上(shang)。

" 膠(jiao)原蛋白(bai)第(di)一股(gu) " 爭奪(duo)戰進行時

" 膠原蛋白第一股(gu) " 的激烈爭奪(duo)，源(yuan)于(yu)當前的技術紅利窗口期。

要(yao)想躍(yue)升為行(xing)業(ye)頭(tou)部玩家，需要(yao)在此期(qi)間最大程度實現規模化(hua)。這或許也是(shi)并不缺錢的巨子生物選擇此時上市的重(zhong)要(yao)原因。

但(dan)作為醫(yi)美下(xia)游企業，始終面臨政策(ce)監(jian)管的暗礁。加上(shang)(shang)凈(jing)利潤增長(chang)滯緩，凈(jing)利率受營銷(xiao)拖累；經(jing)銷(xiao)商拓(tuo)展受阻(zu)，價格體系紊(wen)亂；競爭對手環繞，新業務尚待(dai)研發(fa)……巨子生物能否(fou)靠上(shang)(shang)市(shi)夯(hang)實壁壘，還需綜合評估產品研發(fa)、渠道拓(tuo)展、合理宣傳等(deng)能力。

日(ri)漸擁(yong)擠的賽道(dao)上，領跑和超車都時有發生(sheng)，留待巨子生(sheng)物的時間已然不多。

本文部分參考資料：

1. 《我國醫(yi)用(yong)皮膚修復敷料行業(ye)現(xian)狀(zhuang)及競爭(zheng)格局分析 市場向敷爾佳等頭部(bu)品牌集中》，研觀天下

2. 《年收(shou)入 15 億，利潤 8 億，膠(jiao)原蛋白面膜(mo)商可復美比(bi)薇諾娜還賺錢》，36 氪

3. 《巨子(zi)生(sheng)物沖刺(ci)上市，" 膠(jiao)原蛋白(bai) " 暴利生(sheng)意有(you)隱患》，鯨商