雖然近期(qi)中(zhong)藥(yao)板塊連續走強(qiang)，但并(bing)非(fei)所有(you)中(zhong)藥(yao)公司日(ri)子都好(hao)過。就比如(ru)這家中(zhong)藥(yao)企業，居然走到(dao)了退市的(de)邊緣。你敢信？

這就是曾經的東北人參大王——紫鑫藥業（*ST紫鑫）。

截止5月31日收盤，*ST紫鑫股價已經連續9個交易日跌破1元。總市值僅8.2億元，這個市值已經低于其賬面凈資產13.62億元（2023年一季報數據）。只有賬面凈資產的60％！而且，最近公司財報被審計師出具了“無法表示意見”的結果。

一(yi)家人參龍頭(tou)，為(wei)(wei)何會破凈？為(wei)(wei)何投(tou)資者寧愿打6折，也要拋(pao)售(shou)其股票？

今天我們就來一(yi)探究竟。

（公司還沒破產，官網已經打不開了）

01 高位炒參，不幸被套

公開資料顯示，*ST紫鑫于2007年在深交(jiao)所上市，曾(ceng)是A股人參龍(long)頭。

自2009年進軍人參產業后，紫鑫藥業就不斷加大對人參產業的投入力度。2017年，紫鑫藥業迎來高光時刻，當年實現營收約13.27億元，凈利潤約3.72億元。其中人參系列產品毛利率達到89.33％，為公司產品板塊最高。

這錢，也太好賺了吧！

東(dong)北參王，橫空(kong)出世。

當(dang)(dang)然(ran)了(le)，這主要得益于那幾年人(ren)參價(jia)格的暴漲(zhang)。因(yin)為(wei)當(dang)(dang)時，市面上純正的野山參產量有限，非常(chang)稀缺。

嘗到甜頭的紫鑫藥業，從那時候開始，大量囤貨。

財報顯示，2017年(nian)，紫鑫藥(yao)業賬面(mian)存貨(huo)高達48.33億元(yuan)，相比于(yu)2016年(nian)增加了21.6億元(yuan)。相當于(yu)一年(nian)時間，增加了近(jin)1倍的存貨(huo)。紫鑫藥(yao)業一舉成為行業龍頭。

這(zhe)是打(da)算“囤積(ji)居奇”了(le)？

但人算不如天算啊。

暴利的人參，催生了大量參農人工種植，短短幾年，人參供應量暴增。而且，人參的質量良莠不齊，迅速出現供過于求的局面，人參價格暴跌。

紫鑫藥業的(de)銷(xiao)售開(kai)始斷(duan)崖式下(xia)跌(die)。

2018年(nian)到2022年(nian)，公司(si)營業收入從13.25億元萎縮至(zhi)僅1.44億元。凈利潤從1.74元到連續3年(nian)巨(ju)虧！

于是，紫鑫藥業高位囤貨，不幸把自己套牢了。

02 審計師“無法表示意見”

根據公(gong)告，公(gong)司2022年(nian)財報被會計師(shi)事務所出(chu)具了“無法(fa)表示意見(jian)”的(de)審計報告。

“無法表(biao)示意見”，是什(shen)么(me)意思呢？著(zhu)名(ming)的會(hui)計(ji)專(zhuan)家馬靖昊有(you)一個(ge)經典解(jie)釋——

我們來看紫鑫藥業。

從2018年(nian)到2022年(nian)，公司存(cun)貨價值從61.09億元(yuan)(yuan)進一步增長到75.77億元(yuan)(yuan)。

市場行情如此的差，貨都賣不動了，公司居然還在砸錢囤貨！這是啥操作？

審計報告提到，2022年紫鑫藥業資金鏈已經極度緊張，可能經營都難以為繼了，居然還預付了7.51億元購買林下參...審計師都表示無語了。

要(yao)囤貨，錢從哪兒(er)來？

借啊！

以2022年為例，紫鑫藥業短期借款就高達43.57億元。光利息費用一年就高達4.62億元。

這是什么概念呢？你要知道(dao)，這個公司當(dang)年營業收(shou)入(ru)僅區區1.44億元(yuan)。

收入的那點錢，還利息都還要差一大截。怎么搞？

于(yu)是，為了(le)囤貨(huo)，公(gong)司員工薪酬欠(qian)了(le)1個億，稅費欠(qian)了(le)9000多萬。網絡上有人爆料說，自己的工資已(yi)經被拖欠(qian)了(le)20個月(yue)了(le)...

工資不發，稅費不交，就喜歡買參...

奇葩，奇葩！

關鍵是，買參要用錢，錢從哪兒來？——用庫存人參做抵押借的！

03 60億存貨，都是假的？

到了(le)2022年，*ST紫(zi)鑫已經囤了(le)75.77億元的存貨！

根據紫鑫藥業2022年財報，在存貨一欄中，價值最大的“消耗性生物資產”，賬面價值高達60億。而根據審計師的描(miao)述，其實就是人(ren)參庫存。

對于這60億的人參庫存，公司財報的處理方式是——“非全面的減值測試評估”。具體體現在財報上，就是這60億的存貨，“存貨跌價準備或合同履約成本減值準備”為0！

對，一分錢都不計提！

然后審(shen)計(ji)報告(gao)就提到，因為拿不到相關的審(shen)計(ji)證據，所(suo)以對存貨(huo)沒辦法真實評估！

說人話，就是“你這60億元的存貨，到底有沒有？有多少？價值多少？單據呢？你的估價方法合理嗎？”！

大家都有(you)個常識，一(yi)個東西只(zhi)有(you)賣出去，才有(you)市場(chang)價值，否則只(zhi)能叫(jiao)做“紙面財富”。

那么，紫鑫藥業(ye)一年能(neng)賣出(chu)去多少(shao)人(ren)參（系列產品(pin)）呢？

2022年為——19.4萬元！

你(ni)沒有(you)看錯，就是19.4萬元！

但是在2017年，公司的人參系列產品能(neng)夠賣出去7個(ge)多億呢。

而這19.4萬的營業收入，對應的營業成本是43.98萬。毛利率為-126.65％。啥(sha)意思呢？簡(jian)單點(dian)說，就是人參的成本太高(gao)了，現在賣出去就要虧(kui)錢。

如(ru)果(guo)是這樣(yang)，那么上(shang)面60億元(yuan)的“消耗性生物資產”，實際價值要(yao)打多少折扣？

我們按照43.98/19.4≈2.27粗略計算，相當于這60億的“消耗性生物資產”的實際市場價值恐怕只有26.43億元。（注意！這里只是模擬粗略計算，不做任何參考！也不代表任何觀點或立場）

這還只是樂觀的(de)算法。

紫鑫藥業的這60億存貨，一旦真要變現，到手的現金只會遠遠低于26.43億元。因為你是大賣家，你是大宗出貨，市場哪有承接力？價格要打幾折？

04 為何不賣貨還錢？

還有投資者提出質疑說：既然*ST紫鑫有這么多的人參存貨，為何不賣掉一部分來解決逾期債務危機？更有投資者質疑，這75個億的人參庫存已經不翼而飛？

沒有想象的那么簡單！

根據財報的描述，紫鑫藥業現在有庫存：人參（干品）1,766.51 噸、林下參 22821 支、五味子 399.6 噸、子公司吉林紫鑫初元藥業有限公司存貨人參（干品）566.27 噸。這些人參全部用于抵押和擔保了。

所以，人參的庫存應該是存在的，但是為什么不賣貨償債呢？

這里試圖探究一下（不代表任何觀點或立場）。

第一個可能的原因是：賣不出去啊！

一方面，存(cun)貨已(yi)經(jing)被抵押(ya)了，如果要(yao)賣需要(yao)征得(de)抵押(ya)權人同意。二是市場(chang)行情(qing)一般，如此巨(ju)量(liang)的(de)拋(pao)貨，人參(can)市場(chang)價格(ge)可能立馬崩潰。所(suo)以，賣不出去(qu)。

也就是說(shuo)，這些庫存(cun)，已經失去(qu)了(le)基(ji)本的流動(dong)性。

第二個可能的原因是：壓根不敢賣！

因為(wei)一旦開賣，存(cun)貨價(jia)值不(bu)就露餡了嗎？賣出去的(de)貨，還不(bu)夠擔保(bao)債權的(de)賬面價(jia)值啊！到時候怎么(me)辦？補充擔保(bao)？沒錢了。不(bu)補充擔保(bao)？那資產負債表(biao)上(shang)的(de)60億存(cun)貨大幅度減值，公司可能直接資不(bu)抵債了...

你說能賣嗎？

根(gen)據《華(hua)經情報網》的一份數(shu)據，我國鮮人參市(shi)場價格2013年達到近(jin)年峰值(zhi)193.4元/千克，2021年已(yi)回落至121.4元/千克。當然，這個(ge)數(shu)據只是參考。

換個常規思路想一下，如果人參行情真的好，為什么一個上市公司，一年才賣了19萬的貨？根本不符合常理。

對(dui)于紫鑫而言，原本想囤積居奇，繼續爆(bao)賺(zhuan)。不料，自(zi)己成了那(nei)個(ge)高位站(zhan)崗者。

05 股東已經虧蒙

最慘的還是股民。

二級市(shi)場(chang)，從(cong)年線(xian)來看，公司(si)股(gu)(gu)票去年下跌了32％，今年下跌了72％。公司(si)的股(gu)(gu)東，可能罵娘都沒力氣了。

截止2023年一季報，紫鑫藥業資產102.15億（其中存貨為75.69億），負債合計為88.53億元，所有者權益還有13.62億元。

盡管賬面(mian)凈(jing)資產(chan)還有這(zhe)么多(duo)，但實際(ji)的凈(jing)資產(chan)是多(duo)少？恐怕...

截止到5月31日，全體股東用錢投票給出的公司所有者權益為8.2億元。股民已經虧掉棺材本了。

當(dang)(dang)然(ran)了，紫(zi)鑫藥業也在(zai)自救。比如當(dang)(dang)地也在(zai)幫助公司“重整”，具體看圖。

06 結語

紫鑫藥(yao)業是(shi)有(you)前(qian)科的。

早(zao)在2011年(nian)，紫鑫藥業被(bei)媒(mei)體(ti)廣泛(fan)報道造假問題，當時實際(ji)控制人(ren)郭春(chun)生心(xin)臟病(bing)突(tu)發，從董事長和總經理的位置上退(tui)到(dao)幕后。2014年(nian)，紫鑫藥業因(yin)為隱瞞了(le)和7家公(gong)司之間的關聯交易，信(xin)披違(wei)規被(bei)罰(fa)款了(le)10萬(wan)塊(kuai)...

目前，紫鑫藥業原實控人郭春生因為涉嫌信披違法違規又被被立案了。

這一次是什么結(jie)果(guo)，還看管理層的調查(cha)結(jie)果(guo)吧！

對于(yu)這個(ge)公(gong)司，你有什么看(kan)法？

本文源自財通社